#株式投資ノート

相場に関すること全般

2022年5月FOMC議事録(翻訳)

2022年5月3日~4日

連邦公開市場委員会連邦準備制度理事会の合同会議は、2022年5月3日(火)午前10時から理事会事務所で開催され、2022年5月4日(水)午前9時から継続開催された1。

出席者
ジェローム・H・パウエル(Jerome H. Powell)議長
ジョン・C・ウィリアムズ(John C. Williams)副議長
Michelle W. Bowman
Lael Brainard
ジェームズ・ブラード
エスター・L・ジョージ
ロレッタ・J・メスター
クリストファー・J・ウォーラー

メレディス・ブラック、チャールズ・L・エバンス、パトリック・ハーカー、ナウリーン・ハッサン、ニール・カシュカリ(委員会の補欠メンバー

トーマス・I・バーキン、ラファエル・W・ボスティック、メアリー・C・デイリー、リッチモンドアトランタ、サンフランシスコの各連邦準備銀行総裁

ケネス・C・モンゴメリーボストン連邦準備銀行臨時総裁

ジェームズ・A・クラウス(James A. Clouse)長官
マシュー・ルエック(Matthew M. Luecke)副長官
ブライアン・J・ボニス、次官補
ミッシェル・A・スミス、次官補
マーク・E・ヴァン・デル・ヴァイド, ゼネラル・カウンセル
Trevor A. Reeve, エコノミスト
Stacey Tevlin、エコノミスト
ベス・アン・ウィルソン(エコノミスト

Carlos Garriga, Joseph W. Gruber, Beverly Hirtle, David E. Lebow, Ellis W. Tallman, and William Wascher, Associate Economist(アソシエート・エコノミスト)。

Lorie K. Logan, システム公開市場勘定担当課長

パトリシア・ゾーベル、システム公開市場勘定副勘定長

アン・E・ミスバック, 理事会事務局事務局長

Matthew J. Eichner, 2 Director, Division of Reserve Bank Operations and Payment Systems, Board, Michael S. Gibson, Director, Division of Supervision and Regulation, Board, Andreas Lehnert, Director, Division of Financial Stability, Board

サリー・デイビス(理事会国際金融部副部長)、ロシェル・M・エッジ(理事会金融部副部長)、マイケル・T・カイリー(理事会金融安定化部副部長)。

ジョン・ファウスト、ジョシュア・ギャリン 理事会理事会メンバー部門議長上級特別顧問

Antulio N. Bomfim, Burcu Duygan-Bump, Jane E. Ihrig, Kurt F. Lewis, and Nitish R. Sinha, 理事会特別顧問, 理事会メンバー部門, 理事会

リンダ・ロバートソン、取締役会メンバー部門、取締役会アシスタント

ウィリアム・F・バセット(理事会金融安定化部シニア・アソシエイト・ディレクター)、ジョン・J・スティーブンス(理事会調査統計部シニア・アソシエイト・ディレクター)、ミン・ウェイ(理事会金融部シニア・アソシエイト・ディレクター)、ポール・R・ウッド(理事会国際金融部シニア・アソシエイト・ディレクター)、エドワード・ネルソン(理事会金融部金融安定化部シニア・アソシエイト・ディレクター)。

エドワード・ネルソン、アネット・ヴィッシング-ヨルゲンセン、理事会金融部シニアアドバイザー

アンドリュー・フィグラ、グレン・フォレット、エリザベス・キーザー、理事会調査統計部アソシエイト・ディレクター、アンドレア・ラフォ、理事会国際金融部アソシエイト・ディレクター、ジェフリー・ウォーカー2、理事会準備銀行業務・決済システム部アソシエイト・ディレクター

ノーマン・J・モリン(理事会調査統計局副局長)、ゼイネップ・セニュズ(理事会金融局副局長)。

エティエンヌ・ギャニオン、アンドリュー・メルドラム、理事会金融局課長補佐

ペネロペ・ビーティー3 理事会事務局課長、ヴァレリー・ヒノジョサ理事会金融局課長、ローガン・T・ルイス4 理事会国際金融局課長

Randall A. Williams, 理事会金融部グループ・マネジャー

Isabel Cairó, Michele Cavallo, and Manjola Tase, Principal Economists, Division of Monetary Affairs, Board(理事会金融局).

Jose Acosta、理事会情報技術部、シニア・コミュニケーション・アナリスト

David Altig, Kartik B. Athreya, Michael Dotsey, Michelle M. Neal, Anna Paulson, Atlanta, Richmond, Philadelphia, New York, Chicago各連邦準備銀行 上級副総裁。

マーク・ジャンノーニ、ジョバンニ・オリベイ、マーク・L・J・ライト、ダラス、ボストン、ミネアポリスの各連邦準備銀行のシニアバイスプレジデント

ジェームズ・P・バーギン、ニコラス・ペトロスキー・ナドー、マシュー・D・ラスキン2 ニューヨーク、サンフランシスコ、ニューヨークの各連邦準備銀行副頭取

 

金融市場の動向と公開市場操作
管理人はまず、米国における金融政策への期待について議論した。3月のFOMC以降、米連邦準備制度理事会FRB)が発信した情報は、予想以上に急速な政策緩和の解除を示唆していると受け止められ、その結果、フェデラルファンド金利の経路に関する予想が大きく変化している。今回の会合では、フェデラルファンド先物政策金利の引き締めを50bp程度示唆し、オープンマーケットデスク調査の回答者はその結果を平均80%の確率で割り当てた。デスク調査の回答者の中央値は、次の2回の会合で50bpの引き上げ、来年半ばまでにさらに125bpの引き上げを予想しており、ターゲットレンジの中間値はピークで3.13%と、これまでの調査より大幅に高くなると予想した。市場参加者は、経済見通しと今後の政策引き締めの度合いについて、引き続き大きな不確実性を指摘している。この不確実性は、2023年末のターゲットレンジに関する調査回答者の平均確率分布のばらつきに反映されている。

米連邦準備制度理事会FRB)の保有債券の売却見通しについて、市場参加者は、同委員会が今回の会合でバランスシートの売却開始を発表するとの見通しを大勢示した。アンケートの中央値では、ほとんどの市場参加者が、財務省証券の償還上限は月600億ドル、政府機関モーゲージ担保証券(MBS)の償還上限は月350億ドルで、およそ3ヵ月かけて段階的に導入されると予想していた。アンケートの回答は、バランスシートの流出が終了するシステム公開市場口座(SOMA)の保有水準に関する見解に大きなばらつきがあることを引き続き示していた。

次に、米国金融市場の動向について説明した。この間、金融情勢は顕著に引き締まった。国債の利回りはカーブの全域で上昇し、その上昇は主に実質金利の上昇を反映している。長期民間借入金利も上昇し、30年固定金利の住宅ローン金利は5%を超え、過去10年間で最も高い水準となった。株式指標は、当期間を通じて大幅に低下した。これらの指数は、期初にはウクライナ紛争に起因するテールリスクの軽減に関連して上昇したが、その後、米国の金融引き締めが予想される中、経済見通しに対する警戒感が強まったため、下降した。ドル高が進行し、貿易加重平均で2%程度の上昇となった。より長い時間軸でみると、多くの金融指標で示される金融情勢は、年初から歴史的な大幅な引き締めとなった。

米国のインフレ期待に関する市場および調査ベースの指標は、今後数年間はインフレが大幅に減速すると予想し続けた。それにもかかわらず、はるか先のインフレ率がこの間上昇し、市場参加者は、インフレ率を2%に戻すには委員会が現在の予想以上に引き締めを行う必要があるとのリスクに注意を払い続けた。

世界の金融情勢をみると、この間、先進国の多くの中央銀行政策金利を引き上げ、投資家は先進国以外のほとんどの国で金融引き締めを予想するようになった。しかし、日本銀行は例外で、緩和的な政策を維持するとの見方が広がった。円は対ドルで9%下落し、20年以上ぶりの安値水準となった。新興国通貨は比較的底堅く推移した。市場参加者は、中国におけるCOVID-19の広がりと、ロックダウンがますます広まったゼロCOVID政策の効果に注目した。人民元は、会議期間中、ドルに対して約4%下落した。

管理人は次に、金融市場の動向について議論した。月のFOMCで目標レンジが引き上げられたことを受けて、連邦資金実効金利は25bp上昇し、期間中安定的に推移した。担保付翌日物金利も3月会合後に25ベーシスポイント上昇したが、その後は緩やかな軟化が見られた。市場参加者は、米連邦準備制度理事会FRB)の短期的な政策方針に関する不確実性が続いているため、超短 期投資への需要が高まっていると指摘した。この需要は、財務省証券供給量の減少と相まって、担保金利の低下圧力とオーバーナイトのリバース・レポ取引(ON RRP)利用率の上昇に貢献した。マネージャーは、今後数ヶ月間、ON RRPの利用が高止まりする可能性があるが、長期的にはバランスシートの縮小が進むにつれ、利用が減少すると予想した。

マネージャーは、デスクは委員会のバランスシート削減計画を実行する用意があること、および、委員会が今回の会合の終了時に計画を発表した場合、デスクは計画の実行に関する詳細を一般に提供する声明およびFAQを発行する予定であることを指摘した。デスクは、市場環境を注意深くモニターし、実行プロセスにおいて委員会をアップデートする予定である。

SOMA副支店長より、デスク業務に関する進展について報告があった。デスクは、ON RRPの使用状況に関するデータの公表頻度を高めることを計画している。この追加情報は、ON RRPの利用状況について、より高い透明性を国民に提供するものである。SOMAアニュアルレポートを近日中に発行する予定である。2021年の公開市場操作の詳細なレビューに加え、同報告書には、今後数年間の連邦準備制度のバランスシートの規模と構成に関する最新の例示的な予想が含まれる予定である。その他の業務に関しては、デスクは機関投資家向けMBSのCUSIP(統一証券識別手続き委員会)集計計画の詳細について作業を継続し、このプロセスが数ヶ月以内に開始されることを期待した。最後に、副支配人は委員会に対し、米ドルおよび外貨の流動性スワップ取極の維持と、北米枠組み協定の下でのカナダおよびメキシコとの通貨相互取極の更新に賛成するよう要請した。議論では、常設のスワップラインは、米国経済に悪影響を与えかねないグローバルなドル資金調達圧力に連邦準備制度が対処するための重要な手段であることに参加者が大きく同意した。

委員会は、カナダ銀行およびメキシコ銀行との通貨相互協定の更新を全会一致で決議した。これらの協定は、1994年の北米枠組み協定への連邦準備銀行の参加に関連したものである。さらに委員会は、カナダ銀行イングランド銀行日本銀行欧州中央銀行スイス国立銀行とのドルおよび外貨流動性スワップ取決めを更新することを全会一致で決議した。これらの常設協定への連邦準備制度の参加を更新するための投票は、毎年4月または5月のFOMCで行われる。

委員会は、全会一致で、会合と会合の間のデスクによる国内取引を承認した。会合期間中、システムの勘定に基づく外貨への介入操作はなかった。

経済情勢に関するスタッフ・レビュー
月3-4日の会合時に入手できた情報では、米国の第1四半期の実質国内総生産GDP)が減少したことが示唆された。しかし、第1四半期の国内民間最終需要の伸びは前四半期を上回り、労働市場の状況は3月に一段と引き締まった。個人消費支出(PCE)価格指数の12ヵ月間の変化率で示される3月までの消費者物価上昇率は、高止まりしている。

3月の非農業部門雇用者数は増加し、失業率は3.6%に低下した。アフリカ系アメリカ人およびヒスパニック系アメリカ人の失業率は低下したが、いずれも全米平均を著しく上回っている。労働力率は3月に上昇し、対人口雇用率も上昇した。求人・離職状況調査による民間企業の求人倍率は、引き続き高い水準にある。雇用コスト指数(時間当たり報酬)は、3月までの12ヵ月間で4.8%上昇し、過去4年間の12ヵ月間の変動を大きく上回り、1990年以来最大の上昇率となった。

消費者物価は引き続き急速に上昇した。消費者物価は引き続き急速に上昇しており、3月までの12ヶ月間のPCE価格上昇率は6.6%、消費者エネルギー価格と多くの消費者食品価格の変動を除いたコアPCE価格上昇率は同期間5.2%であった。ダラス連邦準備銀行が構築した12カ月PCE価格インフレ率のトリム平均は3月に3.7%となり、前年同期の上昇率より2%ポイント高くなった。また、インフレ期待やインフレ報酬に関する多くの指標からの情報を組み合わせたスタッフの共通インフレ期待指数の新バージョンは第1四半期に上昇し、2005年以来見られる値幅の上限に達した。

第1四半期の実質PCEと住宅投資は、ともに2021年第4四半期とほぼ同じ割合で増加した。企業固定投資の伸びは第1四半期に急回復し、設備投資や知的財産製品への支出が大幅な伸びを記録した。在庫投資は2021年第4四半期に急増した後、減少に転じ、実質政府購入総額は防衛購入の減少が主導してさらに減少した。

米国の国際貿易赤字は今年第1四半期にさらに拡大し、純輸出は米国の実質GDP成長率に大きなマイナス寄与をした。財の輸入は、消費財、資本財、自動車関連製品の実質輸入の大幅な増加により、第4四半期に引き続き力強い伸びを示した。一方、財の実質輸出は昨年末の好調な伸びから後退し、ほとんどの主要カテゴリーで幅広く減少した。サービスの実質輸出入は、COVID-19の波が続く中、海外旅行の回復が緩やかであったため、ともに緩やかな伸びとなりましたが、第1四半期の実質輸出と実質輸入は、ともに減少した。

第1四半期の海外経済は、ほとんどの国がCOVID-19の新たな波に対して適応力を持ち続けているため、堅調な成長を維持していることがデータからうかがえる。しかし、中国の3月と4月のデータでは、製造業とサービス業の活動が低下し、中国当局がオミクロン種の拡散に対抗するために上海などの都市を封鎖したため、供給ボトルネックが悪化している。また、ロシアによるウクライナ侵攻の影響が海外経済にも及び、欧州では消費者心理や企業業績が悪化し、世界的に各種商品価格が上昇を続けました。海外のインフレ率は、エネルギー価格や食料品価格の高騰に加え、物価上昇圧力が中核的な財やサービスにまで拡大したことにより、さらに大きく上昇した。これを受けて、世界の多くの中央銀行が金融引き締めを実施した。

金融情勢に関するスタッフ・レビュー
米国債の利回りと市場が予想するフェデラルファンド金利の経路は、連邦準備制度理事会FRB)の通信や国内経済データの発表が、今後数ヵ月間に金融政策の引き締めがより積極的になる可能性を示唆していると受け止められ、会合間中に大きく上昇した。先進国債券利回りも顕著に上昇した。国内株価指数は下落し、S&P500 のオプション価格(VIX)は高水準で推移した。短期資金調達市場は安定的に推移し、ON RRPファシリテイへの参加はさらに増加した。国債利回りの上昇に伴い、借入コストは多くのセクターで上昇し、大流行前の水準かそれをやや上回る水準となった。

3月のFOMC以降、2年、5年、10年物国債の利回りは純額で大幅に上昇した。名目国債利回りの上昇は主に実質国債利回りの上昇によるものであり、財務省インフレ担保証券が示唆するインフレ補償はほとんど変化していない。短期債利回りの上昇に伴い、オーバーナイト・インデックス・スワップのストレート・リーディングによって示唆される予想連邦資金金利は、3月のFOMC以降、顕著な上昇を示した。

株式指標は、FOMC期間中に低下した。期初の株価は、経済活動の堅調なペースと、ロシアのウクライナ侵攻が世界経済に与える影響に対する市場の懸念の軽減に支えられ、上昇した。その後、長期金利が大幅に上昇したことや、金融庁長官会合期間末に発表された業績見通しの悪化が重しとなり、株価は大きく下落した。VIXは、期初に大きく低下したが、期末にはほとんど変化せず、高水準で推移した。同様に、投資適格社債と投機適格社債のスプレッドは、会合期間中の早い段階で緩やかに縮小した後、拡大し、期間終了時にはネットでわずかに縮小し、過去の分布の中央値を下回る水準となりました。地方債のスプレッドは小幅に上昇し、過去の分布の約90%の水準となった。

短期資金調達市場の状況は、3月の米連邦準備制度理事会FRB)管理金利の引き上げがオーバーナイト金 融市場金利に反映される中、会合期間中も安定していた。担保付翌日物金利は期間後半に軟化し、金利低下圧力は、財務省証券の純発行量の継続的な減少、低金利で取引される傾向にあるレポ市場の特定分野の活動増加、予想される政策金利引き上げのペースに対する不透明感の中でマネーマーケット基金ポートフォリオの満期を引き続き短縮したことに起因している。レポ金利の低下圧力と同様に、ON RRPファシリティの日々の利用は高水準で推移した。

ロシアのウクライナ侵攻の影響に対する市場の懸念の後退を反映し、ほとんどの種類の長期のコマーシャルペーパー譲渡性預金のスプレッドが縮小したとされるが、一部のスプレッドは今年初めに見られたものよりわずかに拡大したままであった。

会合期間中、中東欧のソブリン債利回りは、さらなるインフレ圧力への懸念、予想より緩和的でないと受け止められた一部の中央銀行のコミュニケーション、米国債利回りの上昇の波及により、顕著に上昇した。中国の金融引き締め観測やCOVID関連のロックダウンはリスク資産価格を押し下げたが、ウクライナ戦争の経済的影響に対する投資家の懸念は部分的に和らいだ。海外の主要株価指数はまちまちで、比較的小幅な変動となった。米国債利回りが欧州通貨よりも上昇したため、欧州通貨に対してより顕著なドル高となった。新興国通貨のうち、ドルは中国人民元に対して大幅に上昇した。

この間、国債利回りの上昇に伴い、借入コストは多くの分野で上昇し、大流行前の水準かそれよりもやや高い水準となった。信用は引き続き広く利用可能であり、借り手の信用力は全体として堅調に推移した。

住宅ローンの借入コストは大幅に上昇し、30年物住宅ローン提供金利は2010年以来の水準に達した。この上昇は主に10年物国債利回りの上昇を反映している。社債利回りも上昇したが、国債利回りの上昇の影響はスプレッドの縮小により一部相殺された。地方債の利回りも顕著に上昇した。

商業銀行向けローン金利は上昇し、大型シンジケートローン金利は流行前の水準とほぼ同レベルになった。消費者金融市場では、自動車ローンやクレジットカードの新規貸付金利は引き続き上昇傾向だった。

信用供与は、ほとんどの借り手にとって引き続き幅広く利用可能であり、流行前の水準とほぼ同程度だった。非金融業の社債発行総額は、投資適格社債の発行を中心に3月に急回復しましたが、機関投資家レバレッジド・ローン発行総額は地政学的不確実性の高まりを背景に鈍化した。

銀行のバランスシート上の商業・工業(C&I)ローンおよび商業用不動産(CRE)ローンも3月に堅調に増加した。4月の銀行融資実務に関する上級融資担当者意見調査(SLOOS)の回答者は、C&Iローンに対する貸出条件の緩和と需要の強化、および多世帯CREローンに対する基準の緩和が続いていると報告した。

ほとんどの中小企業にとって、信用は利用可能であると思われるが、これらの企業の信用需要は依然として弱いと報告されている。4月のSLOOSでは、大手銀行は中小企業向けC&Iローンの基準を据え置いたと報告したが、中小銀行はそうした企業に対して小幅に基準を引き締めた。

消費者信用市場では、クレジットカードの残高が基準の緩和と利用率の上昇を背景に第1四半期に大きく伸び、自動車の信用残高は自動車の生産不足と低い車両在庫にもかかわらず2月まで安定した伸びを続けた。住宅ローンの信用状況は、住宅ローン金利の上昇にもかかわらず、特に標準的な融資基準を満たした強者向けには3月まで緩和的な状態が続いた。

企業、自治体、家計の信用の質は全体として堅調に推移した。社債の格付けは、ほぼ1年前から続いており、3月には格付けの引き上げが引き下げを緩やかに上回った。銀行のC&Iローンの信用力は、延滞率、デフォルト率ともに低水準で推移しており、引き続き高い水準にある。銀行およびノンバンクの中小企業向けローンの延滞率は2月に小幅に低下し、CREセクターでは借り手の財務状態が引き続き回復している。家計の信用力は引き続き高く、プライム層と非プライム層双方の延滞率は、過去の水準からすると控えめな状態が続いている。

スタッフは、金融システムの安定性に関する評価の最新情報を提供した。金利の大幅な上昇、ロシアのウクライナ侵攻、サプライチェーンの混乱が続く中、スタッフは商品市場以外の金融システムは弾力的であると判断した。しかし、一次産品市場の混乱が大きくなったり長引いたりすれば、他の市場やより広範な実体活動に支障をきたす恐れがある。しかし、これまでのところ、そのような潜在的な波及効果は限定的であるように思われる。

スタッフは、不確実性の高まりと継続的なボラティリティが金融市場のリスク選好度を低下させ、価格圧力が緩和されたものの、多くの資産の評価は依然として高水準にあると指摘した。住宅ローンの評価は、パンデミックの影響を最も受けたセクターを除き、やや高い水準にあるように思われた。住宅価格は急速に上昇したが、スタッフは債務に起因する以前の住宅ブームとは重要な違いがあると見ている。2008年以降に実施された住宅金融改革により、引受基準が大幅に悪化する可能性は限定的であり、新規の住宅ローン債務のほとんどは信用度の高い借り手によって追加され、住宅所有者の資本状況は健全であった。

家計と企業のレバレッジは緩やかであると評価された。家計の債務残高の対GDP比は比較的低く、低所得世帯の間でストレスが高まる兆候はほとんど見られなかった。企業の負債は、パンデミック以前に比べて増加したままであったが、インタレスト・カバレッジ・レシオは高水準であった。

スタッフは、金融レバレッジから生じる脆弱性は、バランスよく中程度に留まっていると評価した。市場の変動にもかかわらず、銀行部門は引き続き強固な流動性と十分な資本を有していた。スタッフは、主要な非銀行金融機関(NBFI)のレバレッジが上昇し、NBFIに対する銀行融資が顕著に増加し続けていることを指摘した。また、NBFIが予期せぬ流動性需要に対応するために銀行のクレジットラインに依存していることから、金融ストレス時には大手銀行で緩やかな流動性圧力が発生する可能性がある。資金調達リスクに関して、スタッフは、いくつかのタイプの投資信託における構造的な脆弱性を継続的な焦点として強調した。

スタッフの経済見通し
FOMCに向けてスタッフが作成した米経済活動の見通しでは、実質GDPが3月の見通しとほぼ同様の推移となることが示唆された。同スタッフは、第1四半期の実質GDPの減少が、過去にしばしば不安定だった支出カテゴリーに起因することに留意し、国内の民間最終需要、労働市場、鉱工業生産が引き続き堅調であることが、第1四半期の経済の方向性をより正確に示すと見ている。そのため、第2四半期にはGDPが回復し、年内には堅調なペースで成長すると予想した。その後、金融政策の緩和度が低下し、金融環境がさらに引き締まるにつれて、2023年と2024年にGDP成長率は鈍化し、2024年には実質GDP成長率は潜在生産高の成長率と同程度になると予想された。しかし、実質GDPの水準は予測期間中も潜在成長率を大幅に上回り、労働市場の状況は引き続き非常にタイトになると予想された。

2022年前半に見られた供給制約の解消の遅れ、輸入物価の予測経路の引き上げ、賃金上昇がサービス価格に以前の想定以上の上昇圧力をかけるとの判断から、スタッフのPCE価格インフレ率の予測は2022年後半と2023年に若干上方修正された。2022年のPCE価格インフレ率は4.3%と予想された。その後、総需要の減速と供給制約の緩和が予想され、経済における需給の不均衡が解消されるため、PCE価格インフレ率は2023年に2.5%、2024年に2.1%に低下すると予想された。

スタッフは引き続き、実質活動のベースライン予測に対するリスクは下方に、インフレ予測に対するリスクは上方に偏っていると判断している。ウクライナ戦争はエネルギー・商品価格への上昇圧力をさらに強める要因となり得ると考えられ、戦争と中国でのCOVID感染の増加に関連する悪材料はいずれも米国内外のサプライチェーンの混乱と生産制約がさらに悪化するリスクを高めると認識された。

参加者の現状と経済見通しに関する見解
現在の経済状況について、参加者は、第1四半期に経済活動全体が小幅に縮小したものの、家計消費と企業の固定投資が好調を維持していることに言及した。雇用はここ数カ月間堅調に推移し、失業率は大幅に低下した。インフレ率は、継続的な需給の不均衡、エネルギー価格の上昇、より広範な物価上昇圧力を反映して、高止まりしている。参加者は,ロシアによるウクライナへの侵攻が,ウクライナの人々に多大な人的・経済的苦難を与えていることを認識した。米国経済への影響は極めて不透明であると判断した。侵攻とその関連事象はインフレにさらなる上昇圧力をかけ、経済活動の重荷になる可能性が高い。また、中国におけるCOVID関連のロックダウンは、サプライチェーンの混乱を悪化させる可能性が高いと判断された。このような背景から、参加者はインフレリスクに高い関心を寄せていると述べた。

参加者は、2021年前期に急成長した実質GDPは、今年第1四半期に減少し、純輸出と在庫投資が成長に大きくマイナス寄与しているとコメントした。しかし、これらの不安定な構成要素は、その後の成長に関するシグナルをほとんど含まない傾向があり、第1四半期の家計消費と企業の固定投資は堅調に推移していることに留意した。これらの前進と労働市場の一層の引き締めは、国内経済の底力と整合的であると判断された。この判断に基づき、参加者は当四半期の実質GDPが堅調に成長すると予想した。短期的な経済見通しに関する議論では、参加者は、今年の生産は2021年よりも緩やかに拡大し、今年の成長率は長期的な速度に近いかそれを上回る可能性が高く、総需要と総供給の間の不均衡は時間とともに弱まると予想していることを示した。参加者は、金融政策の適切な引き締めが、この不均衡に対処し、最大限の雇用と物価安定という連邦準備制度の目標を支える上で、中心的な役割を果たすと考えた。供給ボトルネックの緩和、労働力人口のさらなる増加、パンデミック関連の財政政策支援の効果が薄れることも、経済の需給不均衡を是正し中期的にインフレを低下させる要因として挙げられた。しかし、これらの効果の時期や大きさは不確実である。参加者は、これらの要因やその他の要因が時間とともにどのように作用するかによって、政策スタンスを調整する必要性を認識した。

家計部門については、消費支出は堅調に推移するとの見通しが示された。この見通しを支える要素として、家計のバランスシートの強さ、幅広い雇用の確保、ウイルスの新波に直面したときの米国経済の回復力などを指摘した。この間、財務省の利回りが満期を問わず大幅に上昇したのは、家計が直面する金利、特に住宅ローンの金利が上昇したことに関連している。参加者の中には、住宅ローン金利の上昇にもかかわらず、ビジネス関係者は引き続き堅調な住宅需要と住宅価格の上昇を見ていると報告する人もいた。

企業部門については、堅調な消費者需要、健全な家計のバランスシート、在庫の積み増しなどが企業活動や投資を支える要因として挙げられました。しかし、企業が需要を満たす能力は、労働力不足やサプライチェーンボトルネックによって、引き続き制限されています。一部の参加者は、取引先から供給制約の緩和が報告されていると指摘したものの、全体として供給制約は依然として大きく、解決には時間がかかりそうだと評価しています。また、ロシアによるウクライナ侵攻や中国でのCOVID関連のロックダウンは、サプライチェーンの混乱を悪化させる可能性があると見られている。また、一部の取引先では、生産能力の拡大をためらったり、建設プロジェクトを延期しているとの報告もあった。

参加者は、経済の多くの部分で労働需要が供給を上回り続けており、ビジネス関係者は労働者の雇用と維持が困難であると報告しているとコメントした。参加者は、様々な指標が労働市場の逼迫を示唆していると指摘した。雇用は力強いペースで増え続け、失業率は50年ぶりの低水準まで低下し、退職者数と求人数は極めて高い水準にあり、名目賃金は急速に上昇を続けている。特にプライムエイジの労働者については、これまで労働供給を妨げてきたパンデミック関連の要因がさらに弱まる兆しがあると指摘する参加者も少なからずいた。また、高インフレによる実質所得の目減りが労働供給の増加に寄与しているのではないか、との指摘も少なくなかった。多くの参加者は、労働市場の逼迫と賃金上昇圧力はしばらく続くと予想している。何人かの参加者は、求職者に対する求人数の比率が異常に高いことを考慮し、労働需要が緩和されれば、失業率に大きな影響を与えずに求人数と賃金圧力を減らすことができるかもしれないとの可能性を提起した。

参加者は、インフレ率が委員会の長期目標を大幅に上回って推移していること、インフレ圧力が広範な財・サービスにおいて明白であることに留意した。様々な参加者が、インフレの高揚とインフレの不確実性の高まりによって引き起こされる苦難(米国の家庭の実質所得と富を侵食し、企業が生産と投資計画を立てることをより困難にすることなど)に言及した。また、高インフレは持続的な最大雇用の達成を阻害する可能性があると指摘した。参加者は、エネルギーや商品価格の高騰など、ロシアのウクライナ侵攻に関連する動きが短期的なインフレ圧力に拍車をかけていることに留意した。さらに、中国におけるCOVID関連のロックダウンは、世界のサプライチェーンを混乱させ、米国の企業や消費者が支払う価格にさらなる上昇圧力を加える可能性があるとした。ほとんどの参加者は、賃金や投入資材価格の大幅な上昇が、顧客価格の上昇に転嫁されていると、ビジネス関係者から引き続き報告を受けていることを示した。また、数人の参加者は、物価の上昇が販売に打撃を与えていると報告し始めたと述べた。多くの参加者は、最近の月次データが、全体的な物価上昇圧力がもはや悪化していないことを示唆しているかもしれないと指摘した。これらの参加者は、物価上昇圧力は依然として高く、インフレがピークに達したと確信するのは時期尚早であることも強調した。多くの参加者が、短期的なインフレ期待を示す指標は上昇しており、また遠方のインフレ補償指標は過去のレンジの上限に近いとコメントした。家計、専門家、市場参加者を対象とした調査から得られた長期的なインフレ期待の指標は、依然として委員会の長期的なインフレ目標にほぼ一致しているように見え、これはおそらく、連邦準備制度がインフレ率を2%に戻すために必要な措置を取るとの回答者の確信を反映していると、数人の参加者は判断した。彼らは、適切な金融政策の強化と最終的な供給制約の緩和とともに、十分に固定された長期的なインフレ期待が、委員会の長期的な目標と一致する水準へのインフレの回復を支えるだろう、と指摘した。

見通しに対するリスクについての議論において、参加者は、インフレ・リスクに極めて注意を払っており、インフレ動向とインフレ期待を引き続き注意深く監視していくことを強調した。彼らは、インフレに対するリスクは上方に偏っていることに同意し、そのようなリスクとして、進行中の供給のボトルネックやエネルギー・商品価格の上昇(いずれもロシアのウクライナ侵攻や中国でのCOVID関連の閉鎖によって悪化した)に関連するものをいくつか挙げた。また、名目賃金の伸びが長期的に2%のインフレに見合う水準を上回り続けることに伴うリスクや、パンデミック発生以降の家計の高い貯蓄率と健全なバランスシートが、予想を上回る個人消費の底上げを支え、インフレ上昇圧力にどの程度寄与するかも言及された。さらに、一部の参加者は、高インフレが続くと長期的なインフレ期待が固定されなくなるリスクが高まり、その場合、インフレ率を2%に戻すことはより困難になると強調した。実体経済に対する不確実性も高まっている。ロシアの侵攻や中国でのCOVIDに関連したロックダウンのリスク、エネルギーや商品価格の長期的な上昇の可能性など、さまざまな参加者が見通しの下振れリスクを指摘した。

金融の安定に関連する問題についてコメントした複数の参加者は、金融政策の引き締めが、財務省証券市場の流動性や民間部門の仲介能力に関連する脆弱性と相互作用する可能性があると指摘した。ロシアのウクライナ侵攻により、エネルギー、農産物、金属など幅広い商品の価格が上昇し、変動が大きくなっていることから、商品関連金融市場のリスクが高まっていると指摘する参加者が数人いた。これらの参加者は、商品市場の一部の主要参加者の取引やリスク管理慣行が規制当局から十分に見えていないことを指摘し、中央清算機関(CCP)がボラティリティの上昇に伴うリスクを管理する能力を維持する必要がある、あるいはCCPにおける証拠金規制が大手銀行、ブローカーディーラーやその顧客にとって大きな流動性需要を生じさせかねないことを指摘している。

金融政策の適切なスタンスを検討するにあたり、全ての参加者は、米国経済が非常に好調で、労働市場は極めてタイトであり、インフレ率は非常に高く、委員会のインフレ目標である2%を大幅に上回っていることに同意した。このような背景から、全ての参加者は、今回の会合で連邦資金金利の目標レンジを50ベーシスポイント引き上げることが適切であることに合意した。さらに、委員会の目標を達成するためには、フェデラルファンド金利の目標レンジを継続的に引き上げることが正当化されると予想された。参加者はまた、会合後の声明文と併せて公表される「連邦準備制度のバランスシート縮小のための計画」で説明されているように、6月1日に連邦準備制度のバランスシートの縮小を開始することが適切であるとの見解に同意した。参加者は、金融政策のスタンスを適切に固め、最終的に需給の不均衡を解消することが、長期的なインフレ期待を安定させ、インフレ率を委員会の2%の長期目標と一致する水準まで時間をかけて低下させるのに役立つと判断した。

全ての参加者は、物価の安定を回復するために必要な措置をとることへの強いコミットメントと決意を再確認した。この目的のため、参加者は、委員会が、連邦資金金利の目標レンジの引き上げと連邦準備制度のバランスシートの縮小の双方を通じて、金融政策のスタンスを中立的な姿勢に早急に移行させるべきことに合意した。多くの参加者は、今後数回の会合で目標レンジを50bp引き上げることが適切であろうと判断した。多くの参加者は、委員会のこれまでのコミュニケーションは、政策見通しに関する市場の期待を委員会の評価とより良く一致させるのに役立ち、金融環境の引き締めに貢献したと評価している。

全ての参加者が、バランスシートの縮小計画を支持した。6月1日からの縮小は、政策金利の目標レンジの引き上げと並行して、金融政策のスタンスを固めることになる。多くの参加者が、バランスシートの縮小が進んだ後、財務省証券を中心とした長期的なSOMAポートフォリオへの移行を適切に進めるため、委員会が政府系MBSの売却を検討することが適切であると指摘した。エージェンシーMBSの売却プログラムは事前に十分発表される。バランスシート縮小に伴うリスクについて、複数の参加者が金融市場環境に予期せぬ影響を及ぼす可能性を指摘。

参加者は、経済見通しは極めて不確実であり、政策決定はデータに依存し、強い労働市場の状況を維持しながらインフレ率を委員会の目標である2%に戻すことに焦点を当てるべきであることに同意した。現時点では、より中立的な金融政策スタンスに迅速に移行することが重要であると判断した。また、経済見通しの進展と見通しに対するリスク次第では、制限的な政策スタンスが適切になる可能性があることに留意した。参加者は、ロシアのウクライナ侵攻や中国のCOVID関連のロックダウンは、米国と世界経済の双方にとってリスクを高めるものであるとの認識を示した。複数の参加者が、金融政策が物価の安定を回復させつつ、力強い労働市場の状況を維持する上で直面している課題についてコメントした。経済見通しの不確実性の高さに鑑み、適切な政策スタンスを時間をかけて検討する上で、リスク管理への配慮が重要であると判断された。多くの参加者は、政策緩和の解除を早めることで、今年後半に委員会が政策固定の効果と経済情勢がどの程度政策調整を必要とするかを評価するのに適した状態になると判断した。

委員会の政策措置
今回の金融政策に関する議論において、委員は、第1四半期に経済活動全体が小幅に低下したものの、家計消費と企業の固定投資が堅調に推移したことに合意した。雇用はここ数ヶ月堅調に推移しており、失業率は大幅に低下した。メンバーはまた、継続的な需給の不均衡、エネルギー価格の上昇、より広範な物価上昇圧力を反映して、インフレが依然として高いことに合意した。

メンバーは、ロシアによるウクライナ侵攻が甚大な人的・経済的苦難を引き起こしていることに同意した。メンバーは、この戦争が米国経済に及ぼす影響は極めて不確実であると判断した。メンバーは、侵攻とそれに関連する事象がインフレにさらなる上昇圧力をもたらしており、経済活動の重荷になりそうであることに同意した。また、中国におけるCOVID関連のロックダウンは、サプライチェーンの混乱を悪化させる可能性が高いという点でも意見が一致した。インフレ・リスクの継続に鑑み、メンバーは、会合後の声明で、委員会がインフレの上方リスクに強く注意を払っていることに言及することが適切と判断した。

委員会の最大雇用と物価安定の目標達成に必要な金融政策スタンスの評価において、メンバーは、金融政策スタンスを適切に固めれば、インフレ率は委員会の目標である2%に戻り、労働市場は堅調さを維持するとの予想に同意した。これらの目標を支えるため、委員会は連邦資金金利の目標レンジを3/4から1%に引き上げることを決定し、目標レンジの継続的な引き上げが適切であると予想された。加えて、委員会は、会合後の声明文と併せて公表された「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」に記載された通り、6月1日に財務省証券、政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券の保有量の削減を開始することを決定した。

メンバーは、金融政策の適切なスタンスを評価する際に、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視し、委員会の目標達成を妨げる可能性のあるリスクが浮上した場合には、金融政策のスタンスを適切に調整する用意があることに合意した。また、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融・国際情勢など、幅広い情報を考慮して評価することに同意した。

バランスシート縮小計画の検討を含む金融政策協議の後、全ての参加者がバランスシート縮小計画案への支持を表明した。委員会は、以下のとおり、連邦準備銀行のバランスシートの規模を縮小するための計画を全会一致で採択した。

連邦準備銀行のバランスシートの規模を縮小するための計画

(2022年5月4日発効で採択されたもの)

2022年1月に発表された「連邦準備銀行のバランスシートの規模を縮小するための原則」に沿って、委員会の全参加者は、連邦準備銀行の証券保有高を大幅に削減するための以下の計画に合意した。

委員会は、主にシステム公開市場口座(SOMA)で保有する証券から受け取る元本の再投資額を調整することで、予測可能な方法で連邦準備銀行の証券保有高を長期的に削減する意向である。6月1日以降、SOMAに保管されている有価証券の元本支払いは、毎月の上限を超える範囲で再投資されることになる。
財務省証券については、当初は月300億ドル、3ヵ月後には月600億ドルに上限が引き上げられる。この月間上限額の下での財務省証券保有額の減少には,財務省のクーポン証券と,クーポンの満期が月間上限額を下回る範囲での財務省証券が含まれる予定である。
政府機関債および政府機関モーゲージ担保証券については,当初は月175億ドルに設定され,3ヵ月後には月350億ドルに引き上げられる。
長期的には、委員会は潤沢な準備金体制の中で、金融政策を効率的かつ効果的に実施するために必要な額の証券保有を維持する意向である。
円滑な移行を確実にするため、委員会は、準備金残高が潤沢な準備と一致すると判断した水準をいくらか上回った時点で、バランスシートの規模の縮小を遅らせ、その後停止する意向である。
バランスシートの縮小が止まると、準備金残高は、他の連邦準備銀行の負債の増加を反映して、委員会が準備金残高が十分な水準に達したと判断するまで、しばらく減少し続ける可能性がある。
その後、委員会は、長期にわたって十分な準備金を維持するために、必要に応じて証券保有を管理する。
委員会は、経済・金融情勢に照らして、バランスシートの規模を縮小するためのアプローチの詳細を調整する用意がある。

委員会は、「連邦準備制度のバランスシート縮小計画」を採択した後、午後2時に公表する以下の国内政策指令に従って、別途指示があるまでニューヨーク連邦準備銀行にSOMAでの取引を実行することを承認・指示することに票決した。

"2022年5月5日より、連邦公開市場委員会はデスクに次のことを指示する。

連邦預金金利を3/4~1%の目標範囲に維持するために必要な公開市場操作を実施する。
最低入札金利1.0%、運用限度額5,000億ドルのオーバーナイトレポ契約を実施。
オーバーナイトのリバース・レポ取引で、オファリング・レートを0.8%、1日当たりの取引先ごとの限度額を1600億ドルとする(取引先ごとの限度額は議長の裁量で一時的に引き上げることができる)。
6月に満期を迎える連邦準備制度理事会保有する財務省証券の元本支払い額のうち、月間300億ドルの上限を超える額を競売でロールオーバーする。この月間上限額までの財務省クーポン証券と、クーポンの元本支払いが月間上限額を下回る範囲での財務省証券を償還する。
連邦準備制度理事会保有する機関債および機関MBSからの元本支払いが、6月の暦月で175億ドルの月間上限を超える額を、機関MBSに再投資する。
運用上の理由で必要であれば、再投資のために記載された金額からの小幅な乖離を許容する。
連邦準備制度理事会のエージェンシーMBS取引の決済を容易にするため、必要に応じてドルロールおよびクーポンスワップ取引に関与する。

この投票には、午後2時に発表される以下の声明文の承認も含まれる。

「第1四半期の経済活動全体は小幅に低下したが、家計消費と企業の固定投資は堅調を維持した。第1四半期の経済活動は全体として小幅に低下したものの、家計消費と企業の固定投資は引き続き堅調で、ここ数カ月は雇用の増加が堅調で、失業率は大幅に低下した。インフレ率は、パンデミックに関連した需給の不均衡、エネルギー価格の上昇、およびより広範な物価上昇圧力を反映して、依然として高い水準にある。

ロシアによるウクライナ侵攻は、甚大な人的・経済的被害をもたらしている。米国経済への影響は極めて不透明である。この侵攻とその関連事象は、インフレにさらなる上昇圧力をかけ、経済活動の重荷になると思われる。さらに、中国におけるCOVID関連のロックダウンは、サプライチェーンの混乱を悪化させる可能性が高い。当委員会は、インフレリスクに高い関心を寄せている。

当委員会は、長期的に最大限の雇用と2%のインフレ率を達成することを目指しています。金融政策のスタンスを適切に強化することで、当委員会はインフレ率が目標の2%に戻り、労働市場が堅調に推移することを期待している。これらの目標を支えるため、当委員会は連邦預金金利の目標レンジを3/4から1%に引き上げることを決定し、目標レンジの継続的な引き上げが適切であると予想している。さらに、委員会は、この声明文とともに発表された「連邦準備制度のバランスシートの縮小計画」に記載されているように、6月1日に財務省証券、機関債および機関担保証券の保有量の削減を開始することを決定した。

金融政策の適切なスタンスを評価する上で、当委員会は、入ってくる情報が経済見通しに与える影響を引き続き監視する。委員会は、委員会の目標の達成を妨げる可能性のあるリスクが出現した場合、金融政策のスタンスを適宜調整する用意がある。委員会の評価は、公衆衛生、労働市場の状況、インフレ圧力とインフレ期待、金融および国際情勢に関する読み物を含む幅広い情報を考慮に入れる。

このアクションに投票する ジェローム・H・パウエル、ジョン・C・ウィリアムズ、ミシェル・W・ボウマン、レール・ブレイナード、ジェームズ・ブラード、エスター・L・ジョージ、パトリック・ハーカー、ロレッタ・J・メスター、クリストファー・J・ウォラー

Patrick Harkerは、本会議において補欠メンバーとして投票しました。

連邦準備制度理事会は、同委員会によるフェデラルファンド金利の目標レンジ引き上げの決定を支持し、2022年5月5日から支払準備金残高に支払われる金利を0.90%に引き上げることを全会一致で決定した。連邦準備制度理事会は、2022 年 5 月 5 日から適用される一次信用金利を 1/2 パーセントポイント引き上げ、1 パーセントとすることを全会一致で承認した5。

次回の委員会は、2022 年 6 月 14 日(火)~15 日(水)に開催されることが合意された。会議は 2022 年 5 月 4 日午前 10 時 15 分に閉会した。

記名投票の実施
2022 年 4 月 5 日に完了した記名投票により、2022 年 3 月 15 日~16 日に開催された委員会の議事録を全会一致で承認した。

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ジェームズ・A・クラウス
書記

1. この議事録では、連邦公開市場委員会を「FOMC」および「委員会」と表記し、連邦準備制度理事会を「理事会」と表記。

2. 金融市場の動向や公開市場操作の議論を通じて出席。

3. 火曜日のセッションにのみ参加。 

4. 経済情勢・展望に関する意見交換会に出席。 

5. ボストン、ニューヨーク、フィラデルフィアクリーブランドリッチモンドアトランタ、シカゴ、セントルイスミネアポリスカンザスシティ、ダラスおよびサンフランシスコの連邦準備銀行の理事会が提出した金利設定要請を承認。