#株式投資ノート

相場に関すること全般

James Bullard 2021年のインフレショックへの初動対応(Jan. 6, 2022)

James Bullard
President and CEO
Any opinions expressed here are my own and do not necessarily reflect those of the Federal Open Market Committee.
The Initial Response to the Inflation Shock of 2021
CFA Society St. Louis
Jan. 6, 2022
St. Louis, Mo.

 

source
https://www.stlouisfed.org/-/media/project/frbstl/stlouisfed/files/pdfs/bullard/remarks/2022/jan/bullard-cfa-society-st-louis-06-jan-2022.pdf

 

1.導入

重点テーマ
・米国のパンデミック後退は20カ月前に終わった。米国の実質国内総生産GDP)は完全回復以上になり、労働市場のパフォーマンスは改善を続けている。
・しかしながら、2021年には米国で予期せぬインフレショックが顕著に見られた。
実体経済は堅調だがインフレ率は目標を大幅に上回っているため、米国の金融政策はより直接的なインフレ圧力と戦う方向にシフトしている。
パンデミックリスクは依然として残るが、オミクロンのケースは今後数週間で沈静化する見込みである。

 

2.米国の実質GDPは完全に回復

(1)トレンドを上回る成長の継続
・米国は現在、景気循環の拡大局面にあり、国民所得は前回のピーク時よりも高く、トレンドを上回る成長を見込んでいる。
・主要な測定基準によれば、労働市場は非常に堅調である。
労働力率(LFPR)は、現在の労働市場のパフォーマンスの比較的弱い側面として指摘されることがある。しかしながら、LFPRは2000年以降低下傾向にあり、トレンドを考慮に入れると、現在のところ異常に低いとは言えない。

f:id:q07025a:20220107100601p:plain

 

f:id:q07025a:20220107100633p:plain

f:id:q07025a:20220107100702p:plain

f:id:q07025a:20220107100722p:plain



(2)労働力参加と生活水準
・LFPRは、米国のデータにおける生活水準の上昇とは強い相関がない。
・1976年のLFPRは現在とほぼ同じであった。
・976年から2000年にかけて、LFPRは米国の生活水準(一人当たり実質所得)と並んで増加し、正の相関を示した。
・しかし、2000年以降今日に至るまで、LFPRは低下する一方、生活水準は上昇を続けており、負の相関を示している。
・LFPRの変化は生活水準の変化を示すものではない。
・LFPRと生活水準は密接には相関しない

f:id:q07025a:20220107100853p:plain

 


2.2021年のインフレショック

2021年のインフレショック
・2020年12月、経済予測要約(SEP)のインフレ予測は、連邦公開市場委員会FOMC)の参加者が、2021年のインフレ率はコア、ヘッドラインともに1.8%とFOMCの2%目標を下回ると考えていることを示した。
・前年からみると、PCEの総合インフレ率は現在5.7%であり、コアPCEインフレ率は4.7%と、FOMCの2%目標を大幅に上回っている。
・これは、両指標とも30年以上のインフレ率の中で最高値である。

f:id:q07025a:20220107100954p:plain



3.インフレショックへの初動対応
金融政策の対応
パンデミック時には、連邦公開市場委員会政策金利をほぼゼロに移動させ、大規模な国債やエージェンシーMBSの買い切りオペを開始した。
・これらの方針設定は、現在もほとんど変わっていない。
・しかし、FOMCは最近、資産買入れを3月中旬までに段階的に廃止することに合意し、2022年に向けて、以前予想されていたよりも多くの政策金利の引き上げに姿勢を示した。
・最近の取引によると、2年債と5年債の利回りは過去90日間で約50bp上昇しており、これらの措置が金融市場の価格形成に影響を与えている。

f:id:q07025a:20220107101054p:plain

f:id:q07025a:20220107101115p:plain

 

金融政策の次のステップ
FOMCは、2021年12月の会合において、インフレが現在予想されているほど自然に緩和しないならば、予測期間中のインフレをコントロールするためのより良い立場に立つための措置を講じた。
・資産買入れは今後数カ月以内に終了するだろうが、FOMCは、適切なペースで金融緩和を減らすために、受動的なバランスシートの流出を容認することも選択することができる。
FOMCは、インフレを抑制するためにより良い立場に立つために、早ければ3月の会合までに政策金利を引き上げ始めることができる。
・その後の2022年中の利上げは、インフレの進展に応じて、先送りされたり、先送りされたりする可能性がある。


4.連邦公開市場委員会の新しい枠組み

新しい金融政策の枠組み
FOMCの新しい政策枠組みは、2020年8月のポウエル議長のジャクソン・ホールのスピーチにおいて発表された。
・新しい枠組みの重要な側面は、FOMCが、インフレ率が2%の目標を上回る水準をしばらくの間、許容する点である。
・現在、FOMCは、今後数年間の適切な金融政策によって、この結果を達成することができるように思われる。

f:id:q07025a:20220107101351p:plain




5.オミクロンリスク

オミクロン変異体によるパンデミックリスク
・新しいCOVID-19変種(オミクロン)は、ワクチン接種率が30%未満の国である南アフリカ共和国RSA)で最初に確認された。
・この変種が支配的となり、確認された事例は劇的に増加した。
・しかし、RSAの事例はここ数週間でピークに達し、その後は下落していることが確認された。
・オミクロンは欧米で支配的になりつつあり、確認された事例は飛躍的に増加している。
・しかしながら、米国で確認された事例は、RSAで観察されたパターンに従うと予測されている。

f:id:q07025a:20220107101439p:plain

f:id:q07025a:20220107101459p:plain




6.結論
現在の金融政策への含意
・米国のインフレ率は、実体経済活動や労働市場のパフォーマンスが引き続き堅調に推移すると予想される環境において、上振れ幅を大きく上回っている。
・インフレ・ショックに対する米国の金融政策の初期対応は存在し、この反応はすでに金融市場の価格形成に反映されている。
FOMCは、受動的なバランスシートの流出を許容し、政策金利を引き上げ、その後の政策金利の引き上げのタイミングとペースを調整するなど、インフレを抑制するために必要に応じて追加的な措置を講じることができる状態にある。