k's point of view

経営を本業とし,その現場で毎日活動しています。このブログは,旧司法試験の問題を中心に,新たに実務的視点で考えてみるブログでしたが,最近は,ビジネス関連の雑考や法律・ビジネス関連の書籍紹介の記事が多くなっています。

バイアウトファンドからみたM&Aのファイナンス的側面

バイアウトファンドの市場環境,Fund RaisingとReturnの仕組み

バイアウト部門を擁する代表的なバイアウトファンド

Blackstone

世界有数のPEファンド・ブラックストーン(Black Stone)を紐解く | オルタナティブ投資大百科

KKR

http:// https://alternative-asset-management.jp/kkr-fund/#KKR-5

Carlyle

著名PEファンド・カーライルグループ(The Carlyle Group)の実態に迫る | オルタナティブ投資大百科

 

各種ファンドマネーの投資規模

f:id:q07025a:20191205141813p:plain

各種ファンドマネーの投資規模

http://www.bsic.it/the-peak-of-private-equity/

 

ファンドのビジネスモデル

組合(Partnership)を租税回避地に作り,年金等の機関投資家(Limited Partners,LP)から資金を集めてファンド運営者(General Partners,GP)が運用してリターンを出すビジネスです。

通例,LPとの投資枠を確保しておき,具体のMA案件が来て買うことになり,資金が必要な局面で,キャピタルコールで資金を口座に振り込んでもらう,キャピタルコール方式がとられます。

キャピタルコール方式:流動性が低いファンド(プライベートエクイティやインフラファンドなど)において,ファンド組成時に投資対象を一括取得できないことから,投資の進捗状況に応じて,投資家が予め決められた期間内・出資上限の範囲内で,ファンドに対して段階的に資金提供を行うこと

GPの報酬は成功報酬ともいえる「キャリー」と,運営固定費を賄う「管理報酬」です。

キャリー, 管理報酬,リターンの配分についてはこちらに詳しいです。

組合契約における留意点(2)~組合財産の分配~ | AZX Super Highway(AZXブログ)

 

Valuation(倍率法):具体的計算手続,他の手法との比較

EBITDA × EV/EBITDA倍率 が基礎になります。

EBITDAはEarnings Before Interest, Depreciation, and Amortization(金利,税金の各支払い前及び償却前の利益)で,事業活動が生み出すおおよそのキャッシュ金額を表す数字です。M&Aにおいては,買収する側で金利額,支払税金額,償却額をある程度決定できること(ストラクチャーフリー)及びROI(MOIC)の設計はレバレッジの掛け方に依存すること(ストラクチャー依存性)から,金利額,支払税金額,償却額を控除する前段階であるEBITDAを事業本来の価値の基準値とする考え方が広く支持されています。

EV/EBITDA倍率は,マルチプルともいい,類似の上場会社や類似のM&A取引と比較して,ある会社の買収価格評価を行う際に使われる倍率指標で,「企業価値/EBITDA」の値です。時価総額があらかじめFixされている上場会社では,時価総額+NetDebtが企業価値と考えられ,それをEBITDAで割ります。会社の生の状態の資本の回転スピードと捉えることができます。

 

Leverageの概念・機能

よくレバレッジレバレッジと聞きますが,レバレッジ効果とは,借入金をたくさん使うことによって資本投資利回りが向上する効果のことを言います。変動する損益のうち,一部分を支払金利額として固定すると残りの部分の振れはますます大きくなるということです。また,その他の効果として,支払う税金が少なくなるということもあります。機能としては,資本の回転スピードに関する「強化」と捉えることができます。

もしレンダーの金利複利でかつ調達コストがエクイティ資金並みであれば,まったくレバレッジ効果は生じないでしょう。

KKRなどが90年代に開発した手法で,現在膾炙しています。リスクとリターンの適切な切り分けを実現した点が特筆に値します。

レバレッジを掛けない案件は,フルエクイティ(フルエク)と実務ではいいます。

 

ROI(MOIC)とIRR

ROI(MOIC)は,トータルでどのくらい儲かったかを示す指標で,

N年度のExit金額 ÷ 投資金額

で求められます。

例:Equity 100→250

ROI(MOIC)は2.5xですね。 

 個別の案件のIRR計算は,バイアウトファンドではシンプルに以下のようになされます。

(N年度のExit金額 ÷ 投資金額)^{1÷(N – 1)}–1

投資とExitの金額を始まりと終わりに棒グラフで立て,そこを指数関数で回っているように両者の棒のトップ同士をつなげて,それを微分するようなイメージです。ここは本当にイメージのみで恐縮なのですが,距離の離れた棒の頂点同士を直線引いて傾き求めるのとは違って,グググっと一定割合で傾きがきつくなっていく指数関数の曲線を手で描き,その曲線を構成する指数を出すというイメージです。ぱっとn乗根がわかればいいのですが,普通わからないので,年数から何乗かまず決めて,1.1, 1.2, 1.3と任意のaの値を順々に入れていってaを求めていく...というイメージです。エクセルで便利なIRR関数でよいのですが,それだとイメージが全く持てないので,ちょっとこのような説明をここでは試みています。

指数関数y=a^xの微分公式の4通りの証明 | 高校数学の美しい物語

例:Equity 100→250,6年(N=6)

(250 ÷ 100)^{1÷(6–1)}–1=0.2 よってIRR 20%

例:検算

イニシャル投資額*(1+IRR)^(N-1) 

100*1.2^5=250

時間を軸にした速さと距離の関係と同じです。ファンド運営は(他の投資機会よりも・確実に)速く遠くに行くゲームです。

→IRRは速さ,ROIは距離

 

Tax Planning

各個別のM&AのTax Planningも重要です。このあたりはその専門性を有する税理士に相談するのが得策です。時価総額をfixした上で,それを譲渡対価名目での現金払いと役員退職慰労金名目(これは損金化できますね)での対象会社自己資金払いにスプリットするのが常套手段です。譲受対価が下がるので売却時にはその下がった分もキャピタルゲインとして評価され譲渡益課税されるのですが,課税繰延の効果ないしはその後の買い手も同じスキームを取るのであれば節税の効果があります。

別の話として,適格再編(合併,事業譲渡等で,対価の額にかかわらず資産の簿価を承継する),非適格再編(承継しないので損益が出る)は必ず意識します。前者が得なこともあるし後者が得なこともあります。

また,のれんの償却に注意です。LBOでSPCと対象会社を合併したときに生じるのれんは,販管費で償却費が5年償却などで計上されますが,これは税務会計上別表で修正され,損金としないことが多いです。

 

基礎的な計算概念

ここで,やはり小学校から高校までの数学はとても役に立ちます。

四則演算

 (株式価値+NetDebt)/EBITDA=Multiple → EBITDA*Multiple-NetDebt=株式価値

分数とルート

 現在価値 単利での逆算と複利での逆算 5分の1 vs. 5乗根(=1/5乗)

指数と対数

 CAGRと割引  2.5≒1.2^5 vs. 5≒log1.22.5 

割戻し

 粗利20%,原価100万円,売価P

 P-P*0.2=100 → 0.8P=100 → P=100/0.8(=125) 

単純平均と加重平均

 60万円のプロダクト(販売数100個)と40万円のプロダクト(同50個)の加重平均単価は53.3万円 

このあたりは,学校の数学を思い出しながらGMATのMathなどで復習すると,とても実務で役に立ちます。↓で確実にMathの満点(51点)は到達します。

インターナショナルマスアカデミー

今がプライベートエクイティ業界のピークか?

はじめに プライベートエクイティ(以下「PE」という)業界は,常に金融の世界で特別な位置を占めてきた。その競争力のあるダイナミックなビジネスは,最も才能のあるビジネスマンを魅了したが,過去40年にわたって着実に成長することができたのは,非流動的な市場を進んで進んでいく投資家の卓越したパフォーマンスだった。しかし現在,資金調達のピークに差し掛かっており,投資対象資産の取得倍率が高くなり,リターンが減少する可能性が出てきている。

 

Fund Raising PEは他にない魅力的なリスクとリターンの組み合わせを提供できることが証明されており,年金基金,保険会社などの機関投資家から多くの資金を集めている。2018年には,業界全体でAUM5.8兆ドルに達したが,そのうちPEでは3.4兆ドル,プライベートデットでは0.77兆ドル,不動産等のいわゆる実質資産では1.6兆ドル。比較までに,公開株式市場の世界全体の時価総額は70兆ドルをわずかに上回る数字である。

資本の流入はここ数年で特に強く,2013年から2018年にかけて業界のAUMは7.8%のCAGRで成長した。主な要因は低金利であり,一方で,この超レバレッジに安価な負債を提供し,他方で,機関投資家に不採算な公債市場からより収益性の高いオルタナティブ投資に移行する引力がはたらいた。2016年と2017年は金融危機以来見られなかった記録的な資金調達を記録した。エントリーの倍率が高すぎてリターンを食い尽くすほどに入札競争を引き起こす過剰な流入とみなすことができる。

これをピークにして,2018年には資金調達が前年比で11%減速した。世界全体で7,800億ドルを調達し,高水準にはあるが,貿易戦争は中国への投資に打撃を与え,中国での資金調達は前年比で27%減少し,世界平均を押し下げた。

PEに注目すると,興味深いダイナミクスがある。全体的な資金調達は21%減少したものの,メガファンド(10億ドル超)のシェアは大幅に増加し,特に50億ドルから100億ドルの規模のファンド数が増加した。これは,PEのリターンの分散が公開株式市場よりも大きく,良い企業がますます多くの資本を引き付けているということである。

民間市場での未使用資本の蓄積を測定する基準は,ドライパウダー。資金が業界に流入したため,資金を配分し,投資家が期待するリターンを切り詰めるという問題はより困難さを増している。さらに,競争の激化により,結果として,資本の大部分がそこに留まっている。これはAUM全体の3分の1以上に達し,2019年の最初の数か月で記録的な24億4,000万ドルに達した。

 

プライベートエクイティ業界の状況 資本を導入する圧力の高まりと,公開株式市場での空前の高いValuationは,取引の全体的な傾向に二重の影響を及ぼした。一方で,全体の取引高は2018年に1.4兆ドルでピークに達し,危機直前の2007年にのみ到達したが,他方では2015年に取引数が横ばいになり,それ以来同じままだった(または減少さえした)。これは,業界が構造的限界に近づいていることを示す兆候であり,量の増加は単に高いValuationによるものである。さらに,EV/EBITDAの中央値は11.1xに達した。再び危機の前に戻って,同等の評価倍率を見つけなければならない。ただし,レバレッジの平均を示す負債/EBITDAの水準には大きな違いがあり,危機後は5.6倍を超えることはないが,2007年には6.6倍を大きく上回っていた。

別の興味深いダイナミクスは,保有期間の変化。危機後,ファンドの平均運用年数は大幅に増加し,特に2013年から2017年の間に,2010年のわずか25%と比較して,ファンドの半分は6年間で満期を迎えた。2016年,26%のファンドは保有期間が8年を超えた。このダイナミクスを説明するのは,その後のビジネスサイクルと市場サイクルです。実際,この数年間,市場は成長を続け,多くのPEファンドはできるだけ多くの成長を獲得しようとして売却することを渋った。しかし,貿易の緊張が高まり,市場の不確実性が高まり,過去2年間で経済成長が鈍化したため,Exitの圧力が高まったものと見られる。

最後に検討するのは,出口戦略の進化。ストラテジックバイヤー(事業シナジーを求めている企業)へのトレードセールは約65%の主要な出口であり,次いでIPO。しかし,ここ最近は,「Fund to Fund」の人気が高まっている。これはIPOを介した出口の減少と引き換えに,20%を少し上回り,2018年には30%近くまで成長した。その理由は2つ。PE市場は成熟しており,企業の成長の複数の段階,場合によってはその全期間を捕捉できるため,高価で機密データの開示を余儀なくされるIPOの必要性が下がっている。もう1つの理由は,過去数年間の市場のボラティリティが高まり,多くのPEファンドが計画を再考し,より強固な自己交渉型の取引を選択するようになったこと。

 

パフォーマンス PE業界は,過去30年間にわたる株式市場の優れたアウトパフォーマンスを誇っている。しかし,これは,リターンを公開市場と比較することは見かけほど簡単ではないという事実に基づいている。基本的な問題は,業界の機密性から,高品質でアクセスしやすいデータがないこと。さらに,リターンの報告に使用される2つの主要な方法であるIRRとMOIC(Multiple On the Invested Capital)には,いくつかの理論的な問題がある。IRRは,リターンの直観的な度合いを示すものの,投資期間中に得られたすべてのキャッシュフローは同じ率で再投資できると想定しているため,誤解を招く可能性がある。MOICはLP(投資家)に分配された資本と投資された資本の比率であり,年率化された総収益に直面する際に問題を引き起こすので,収益の単純な見方を提供する。

より良いアプローチは,PME(Public Market Equivalent)と呼ばれるもので,パブリックマーケットリファレンスインデックスのトータルリターンでファンドの初期資本を投資(または割引)し,結果の値をキャッシュインフローの値と比較する(同じ公開市場リターンを使用して投資(割引)されたファンドのすべての手数料)。1を超える場合はアウトパフォーマンス,1を下回る場合はアンダーパフォーマンスを示す。このメトリックは,キャッシュフローデータが必要であるが,業界の性質と,資金によって署名された無数のNDAが原因で,特定のデータセットはほとんど作成されていない。

過去数年でPEは平均して市場をわずかに上回るだけだったが,リターンは極端に分散している。PEファンド間の選択にその要素が入り,それが勝者を選び(少なくとも試して),時には30〜40%のリターンを出す。しかし,異常値を別にすれば,業界が平均して先物市場を上回るかどうかという問題は残っている。

 

不安要素 迫り来る経済の減速,極端に高い倍数,及びドライパウダーとして蓄積する過剰な資本流入の不安要素をもろともせず,PE市場は危機以前よりも成熟しており,レバレッジが少なく,それでも株式市場を上回っていた。現代のPEが採用している長期的で価値重視のアプローチは,機関投資家が求めている。実際,機関投資家の大多数は,来年にPE配分に専念するポートフォリオのシェアを維持または増加させようと考えているようである。

インフラファンドに関する考察

金融投資家から見たインフラファンドの機能(純投資)

ファンドは後ろに金融投資家(生損保,銀行,年金基金等)を抱えており,金融投資家に目標としているリターンを返していく必要がある。そこで,インフラファンドはインフラ事業会社への投資の後,①安定した収入と収益の獲得,②財務リスクを低下させられるのか,ということを話し合って結果を出していく。

ファンドがインフラ事業会社へ投資した後は,いかに当該インフラ事業会社の売上を安定させるか,運営コストを削減できるか,投資時に想定した課題(投資課題)の解決に努める(①)。そしてもう1つは,財務リスクを低下させる(②)。

②はあまり意識されない点だと思うが,売上が安定しコストが下がれば利益が上がってくると,今あるインフラ事業会社の借金を良い条件で借換えを行うことができ,それによってインフラ事業会社の財務リスクを低下させることができる。このように財務リスクが低下したとき,インフラ事業会社の株式の評価は上がる。インフラ事業会社の株式の評価は,向こう10年20年の長い期間のキャッシュフローを予測していくのだが,この長期間のキャッシュフローの合計を一定の割引率で割り引いて現在価値として評価する。したがって,財務リスクを低下させることにより,割引率が下がり,事業価値(現在価値NPV)の評価額が上がっていくこととなる。

その結果,投資家の期待水準のリターンが実現される(①と②は発射台としてのキャッシュフロー(cとする)とマルチプル(mとする)という関係〔c*m〕で,値を決定する要素は共通する部分はあるものの項目それ自体としては二重評価による減殺関係にない独立関係でかつプラスにもマイナスにも相乗効果がある)。

安定した収入があって運営費に無駄が多ければ効率的な運用をして財務リスクが低下する。インフラファンドは,インフラ事業会社にそのようなことを行えるガバナンスがあるのかどうかを投資する前から審査する。インフラ事業会社の組織体を見て役員レベルがどうなっているか,経営企画部がどうなっているか,そして実行するメンバーがどうなのか,あらゆる角度から議論して投資前の事業計画や投資後の100日計画等を実行し,さらに1年後や5年後を目標にした計画を実行していく。その後,事業運営の改善が見られる2年から3年後にインフラ事業会社においてローンをリファイナンスし,財務リスクを低下させていく。

 

金融投資家から見たインフラファンドの機能(リスク分散)

金融投資家がどういう期待を持ってお金を預けているのか。現在は,市場環境が難しく投資の期待収益も低下して,市場の変動も激しくなっている中,もっと安定して投資収益を得たいと考える投資家が20年程前から欧米を中心に出てきた。

分散投資の1つとしてインフラ事業会社への投資が注目されている。投資家がインフラ事業会社株式に注目する理由は次の4つ。①インフラ事業会社は公共性が高いので地域に不可欠のサービスであり存在し続ける,②参入障壁が高く競争条件が緩やか,③20年以上に及ぶ長期的なキャッシュフローの予測ができる,④料金料率等の価格設定の時にインフレ部分が考慮されるためインフレヘッジの手段になる。このような項目に着目した結果,非常に安定した投資手段ではないかと考える投資家が増えている。特に欧米やオーストラリアで注目を集めている。

一方,個人が銀行や証券会社の窓口で買う投資信託は大半が上場している株式に投資しているもので,株価を決める要因の9割は会社の業績よりも市場の要因で決まっていく。どんなに業績が良くてもその国のマクロ経済状態ファクターが大きいのである。

インフラファンドを出資先に選ぶ投資家は,そういう市場リスクの排除を重視している。業績が安定していれば配当が定期的に得られ,投資先のインフラ事業会社をファンドが売却する時には,高く売られることも期待される。

 

インフラ事業会社からみたインフラファンドの機能(インフラファンドの競争力の源泉)

次に,インフラ事業会社から見たインフラファンドはどういった位置付けになるのか。まずどういった形でファンドを活用できるのか。上場していないインフラ事業会社の立場としては,資金調達の手段としてファンドを考えることができる。つまり,インフラ事業会社にとっては,インフラ事業会社の株式や運営権に投資をすることを使命とするファンドが株式の資金の出し手になる。それに加えて,経営の指針を示される,あるいは共同でインフラ事業会社の経営を行うスタッフ等のリソースがシェアされる。ファンドに株式を売却して資金を調達したいという場合は,財務的にノンコア事業であるインフラ事業を売却せざるを得ないとか,財政的に厳しいから民営化したいという背景のもとにファンドに対してアクセスが行われることが一般的である。

それでは,インフラファンドの競争力の源泉はどこにあるだろうか。まずはスピード感という点である。インフラファンドは,一つ一つの投資案件が大きく,投資候補先を極めて多くの人間が関わって審査していくことになるが,一度に複数の案件をチェックできる態勢がないと投資機会を逸してしまう。グローバルなインフラファンドにおいては,一般に,実行や検討の事例も蓄積しており,大きな投資案件に関する初期段階のデューデリジェンスを社内で実施することができ,かつ,大胆にデューディリジェンスなどの検討コストの配分を決められるなど,確度の高い判断を早期に行うことで売主買主双方にメリットが出ることが多い。

また,インフラ事業会社は公共性が強く,制度的な支援がある一方で規制が多くある。金融出身者と制度や運営に詳しいインフラ事業会社出身者で構成されるハイブリッド体制が強みになる(いわゆる「金融と産業の複合業務」)。

また,政府との協働という点もインフラファンドの特徴である。政府や公共団体から直接打診があったり,公募入札で2番札だったのにも関わらず,インフラファンドの運営実績面を考慮した裁量判断により,落札できることがある。

ファンドの中でもことインフラファンド投資における競争優位性については,以下の点が上げられる。①欧州のインフラ資産に対する規制が整備・拡充される時期に蓄積された「豊富な投資・事業運営経験」,②インフラ投資の主要リスクである規制リスクの軽減に寄与できる「規制についての深い理解」,③売主が売却するインフラ資産から提供されるサービスにを引き継いでDay1から新規所有者であるインフラファンドが同様のサービスを提供できるという「安心感」,④大規模な経営資源と複数取引に同時に厳格な期日管理で進めることができる「進行/エグゼキューション力」,⑤カーブアウトなどで特に課題になるストラクチャリングやタックスやガバナンスなどを多面的に検討し最適をデザインする「オーナーシップ移行の専門性」,⑥関連する政治的リスクを軽減するため,実績があり信頼できるインフラ投資・事業運営者との協働を望む「政府部門との協働」。これらから導き出される優良な投資機会・相対的に低い取引コスト・交渉におけるプライシング力・投資後のバリューアップ機会の獲得に反映され,他のファンドや他のインフラファンドに対して,相対的に高いリターンを生み出す源泉となる。

 

インフラファンドの投資対象としてのインフラ事業の類型論

(1)開発段階によるインフラ事業の違い

一口にインフラ事業と言っても投資家の目線で見ると様々ある。ここでは,開発段階によるインフラ事業の違いから,①開発インフラ事業(ゼロから新しいものを造っていくもの),②拡張インフラ事業(すでに事業会社があり運営が行われているインフラ施設で何か設備投資をして拡張すべきだという資金需要があるもの),③既存インフラ事業(既存インフラはすでに運用されて安定したキャッシュフローが生まれているものの,資金繰りの問題で外部からお金を調達したいというもの)の3つに類型化される。

投資家の期待は固くて安定していることなので,一般的なインフラファンドの投資先は,拡張インフラ(②)や既存インフラ事業(③)の株式を選好する。

一方で,開発インフラになる場合があるが,拡大や既存に比してリスクが高いので,期待リターンが異なる水準になる。開発途上国は開発インフラ事業(①)が多いという傾向はある。また,当然カントリーリスクも考慮される。

(2)収入構造の違いがファンド特性に及ぼす影響

次にインフラ事業会社を収入構造ごとに分類すると,①景気の影響を受けやすい利用量に依存するインフラ事業会社と②4年〜5年という一定期間毎に決定されるタリフなどの料金料率の設定により長期的に安定した収入を得ることができるインフラ事業会社に分類される。前者(①)は,道路,港湾,駐車場,(タリフの設定がない)空港,鉄道などがこれらに分類される。後者(②)は,電力,ガス,水道事業,一部の空港などがこれらに分類される。タリフの設定のもとに運営費や財務リスクなどを削減していければ,比較的安定した利益が得られるインフラ事業会社群である。

また,③収入が契約によって決められているインフラ事業会社がある。例えば,特定の生産物の供給に対して,使用する,使用しないに関わらず一定の金額を支払うといった契約が締結されている熱電併給プラントや,サービス対価などで収入保証を伴う官民連携事業(PPP)の枠組みを活用した有料道路などがこれらに分類される。

ちなみに,空港事業の収入は航空系と商業系に分けられるが,航空系収入部分にタリフの設定があるものとないものとが存在する。タリフの設定がないものは利用量により収入が大きく変動するグループ(①)に分類される。

リーマン・ショック後に注目されている投資先は,収入の安定性が追求できるもの,あるいは将来のキャッシュフローの予測が堅くできるもの,例えば,電力,ガス,水道,タリフの設定がある空港などとなっている

 

インフラファンドのアジアでの投資事例

インフラ投資はアジアでは韓国が進んでいる。アジア・太平洋では最もインフラ事業へのファンド投資が進んでいるのは韓国とされる。その理由は,1998年に韓国は財政破綻し,IMF国際通貨基金)から救済を受けた歴史があり,それによって政府や自治体が保有していたインフラ事業に民間の資金を導入していこうという動きが活発化したためである。また,韓国は,財閥が極めて多くの事業を行っており,主要事業ではなく,ノン・コア事業としてインフラ事業を行っている企業が結構ある。その中で一定期間,外部の人に株式を持ってほしいというニーズがある。

ここでは,オーストラリアの金融グループであり,グローバルインフラファンドのジャイアントであるマッコーリーの,韓国の都市ガス事業会社でSK E&Sの事例を取り上げる。

Macquarie to buy stake in gas distributor

New infrastructure fund to acquire 49 percent of SK E&S shares

Mar 09,2006
The private equity management unit of Australia-based Macquarie Bank will buy a 49-percent stake in Korea’s major gas provider SK E&S Co., as part of its plan to invest in the nation’s utility industries, according to the head of the company.
David Russell, the head of Macquarie Korea Opportunities Management Inc., said yesterday the firm would establish Macquarie Korea Opportunities Fund and buy nearly half of SK E&S’s shares. His comment was made during an interview with Korean reporters.
SK E&S, an affiliate of SK Group, holds a 25-percent stake in the local gas distribution market with its 11 subsidiaries, including SKGas, Daehan City Gas Co., Pohang City Gas and Pusan City Gas.


http://koreajoongangdaily.joins.com/news/article/article.aspx?aid=2695325

SK E&Sは,SKという財閥グループとアメリカのエンロンが共同で作った会社で,50対50の対等合弁企業として1999年に設立された。その後,エンロンが破綻した際に,マッコーリーのファンドMKOF1(MKOFはMacquarie Korea Opportunities Managementを表す)が2006年3月に49%の持ち分をエンロンより取得した。SK E&Sは韓国で最大の25%の市場シェアを持っていた。投資時のタリフ上の株式による資金調達コスト(期待収益)はIRRで6%ぐらいだった。投資後,売上を安定させ,運営費を削減し,ノン・コア事業部分の売却等の取組みを行った結果,株式評価はIRRで7.8%ほど上がり,合計するとIRRで13.8%になった。欧米,韓国等の既存のインフラ事業に対する期待収益率は,ネットIRRで10%〜13%程度だが,当ガス事業は当初の想定通りの投資収益となり,最終的に投資後3年で売却された。SKグループがもう一度買い戻したいと希望があり,さらにIRRで7.4%高いところで売却することができ,この結果Exit時はIRRは21.3%となり,3年間で約60%程度評価が上がったところで売却ができた事例になっている

 

日本におけるインフラ事業を対象としたキャピタルマーケット

インフラファンドは,世界各国に比べて日本への投資が少ない。

ファンドを設立する判断に3つの視点がある。1つは投資対象の案件がたくさんあること。2つ目はファンドを設立した場合にお金を出してくれる投資家がいるかどうか。3つ目は投資するインフラ事業に対しての制度的問題で安定した実績があるかどうか。日本についてはそういう環境が拡大の方向,よい方に向っているが,マッコーリー羽田空港ビルに投資したのは2006年だが,その時はファンドを設立する時期でなかったという判断があり,マッコーリーの自己勘定で投資した。現在,日本で案件として出て来ているのは太陽光発電風力発電等の再生可能エネルギー事業,コンセッションなどがあるが,最低1つのファンドを設立するのにファンドサイズ1000億円ぐらいの資金で,そのファンドがどれくらいできるのか,問題となるところ,日本はまだ案件が潤沢でない。現状の5倍以上の案件がないといけないとされる。また,投資運営の実績のないものに投資家はなかなかお金を出さない。

また,制度についても,制度的にどう変革するか不透明である(カントリーリスク)。以前に郵政民営化が進められたのに元へ戻ってしまうこともあり,当時オリックスかんぽの宿に投資して,難しいという判断になったことが報道された。あれだけ規制のサンドボックス内閣府経産省が言っても各省庁がついてこず,AirBnBUberの狙っている業法規制領域もことごとく規制側が跳ね返し警察権を及ぼし続けている。投資する側は怯えてしまって難しいところがあるのもやむを得ない。ロジカルでない政治的領域での政策決定により(はんこ屋がIT大臣になったりする),規制のサンドボックスを埋める方向で法整備を続け,今までの規制を止めたりすることがないため,この位の確率・範囲で大丈夫ですというところが見えない。そうでないとリスク係数βが無限となり投資家も他人の資本を預かるファンドも投資判断ができない。

 

ステークホルダーの協働

インフラ事業会社の目線で見た場合,ファンドは資金調達の手段になるということ,一緒に経営を考えて会社の業績を上げていくような施策を行っていける組織であるということがポイントとなる。一方で投資家サイドとしては,長期にわたって堅くて安定していることを期待してファンドにお金を預けられる。また,制度リスクが最小になるような規制当局との調整も必要となる。投資家とインフラ事業会社の両者のバランスをうまく取り,かつ,専門性の高いファンドにおいて,規制当局との調整も行う。以上のような点にインフラファンドの独自の役割がある。

日本においては,インフラファンドといっても代表的なのは太陽光発電のような,ほぼ設備とタリフとメンテナンス業者のみで回る収益管理のためのSPCの株という程度ではないか。

ガバナンスや経営企画やオペレーションといった人やITが重要な,本格的な「インフラ事業」の投資・運営は,まずまだ案件が少ない上,二次流通もなく,開発ステージの案件のみで,PPPでゼネコンやデベロッパーがその役割を担っている段階といえるが,今後二次流通もテーマになってくると思われる。

Conversational English Grammar (β):英語の会話文における文法整理(ベータ版)

古いUSBメモリを漁っていたら,昔自分がやっていた英語の勉強のメモがありました。まだ浅い理解で不十分な点は多々ありますが。またちょこちょこ直していきますが,β版として共有します。

 

 会話素材

これを文法項目別に分類整理(インデックス化)したものが以下になります。

 

Page1   the cases in which things are used as subject in dialogue

Nothing’s coming.

I downloaded about 300 songs this morning…rock, classical, reggae, rap, disco, even gospel. Nothing’s working.

This has all of the hallmarks of a classic investment scam.

Yes, some bottles fell off the shelf of my studio. It’s scary.

This stinks.

I like horror movies. Suspense films. Things that really make me scream.

It’ll save time when my novel becomes movie or vice versa.

Well, the plot concerns a chap from London living in Tokyo.

Is his name Victor?

A trail of enigmatic clues leads Vincent to suspect that one of the other seemingly innocent regulars has committed a murder.

Now, I can’t guarantee that this’ll work.

The vocals and instruments distract me then. But when I’m brainstorming, the rhythms stimulate my imagination. A fine Napoleon brandy’s not bad, either.

You know what moves me? Show tunes. I love singing in the shower. A great lyric totally change my mood.

You know what inspires me? Diaper Rash. It’s a punk band. – Punk? I don’t think so.

I can’t work at home. It always leads to a blowup with my husband.

You know what helps me get along? The ukulele. – Really? I’ve never much cared for it.

Thieves are always looking for a chance to steal your luggage, your wallet. – I guess so…

That set up a free kick.

The suspense is killing me.

It is about investment scams and how easy it is for people, intelligent people, to fall for them.

It is very brave to show us your vulnerable side. – Really? I was not very good at baseball either.

My shoulder hurt and I could turn my head. So I went to the clinic.

Isn’t the stock market inherently risky? Yes, if you don’t know what you are doing.

The ultimate goal was not to make a profit but to satisfy our clients.

 

 

Page2   Real, Unreal

You may think that you are getting a good deal on a treasure, but actually you are buying a fake.

1 Real (Confined to present)

(1) SV

We just argue.

Dogs sweat. They sweat through their feet.

I quit.

(2) SVC

She seemed strange from the start.

You don’t seem to appreciate my little engineering marvel. Do you have anything against robots?

You seem to know a lot about robots.

This is not gambling. This is an absolutely robust investment. – But isn’t a stock market inherently risky?

You’re confused.

That sounds pretty serious.

You don’t sound too happy about it. – It’s not like that.

I know this sounds stupid but Japan was supposed to be mine.

The movie looks very romantic.

The invisible man? – It looks like a picture of fresh air.

They are not just punk, okay? They’re like ambassadors of angst, pioneers of pathos. They’re completely untouched by commercialism.

I’m a terrible travel agent. – Don’t say that. I’m sure you’re a terrific travel agent!

(3) SVO, SVOC, SVOO

Did you sell your book?

She copies everything I do.

The defender kicked me in the knee and I fell to the pitch. The referee whistled the foul.

Now, you slip your arm around her shoulder. Now, you’re getting it. Now protect me. Make me feel safe. Now, you’re getting it…

Make it double.

I want you to listen to this.

I don’t want that to happen here.

I always advise my clients to carry the number of their national embassy or consulate, just in case of an accident.

You should hear them perform. (not “performing”) – They are going to rock your world.

I just told myself there was no pain, and took the kick. I bent the ball around their players and into the net. – You tied the match? – As time ran out.

2 Unreal (present and past)

We should have prepared for such a natural disaster. We should have stockpiled enough fuel, food and water as a countermeasure against disaster. – I don’t completely agree with you. It would not work in this situation because tsunami have washed away all. All of them would have been spoiled.

(1) Should

What? How should I know? Ask a fish.

You should hear them perform. (not “performing”)

(2) Would

It would be catastrophic, an international crisis.

You’d be drinking constantly. You’d never get dry.

I’d like to visit a few Asian countries and buy some local art.

You would be surprised how many pedestrians step in front of moving cars.

(3) Could

The seller could accommodate seven. if you want to bring your husband, I will do it.

Maybe we could go to cinema.

Now that you mention it, I could do with a holiday abroad.

(4) maybe

Hey, Laura! Maybe you can resolve this. What do you think? Do fish get thirsty?

 

 

Page3    Tense

1 Past

(1) Simple

I played soccer in school, too. I was a goalie. – Were you any good? – well, I don’t want to boast, but I once stopped 12 shots in a single game.

Did you feel the earthquake last night? – Some bottles fell off a shelf in my studio. It was scary.

You said you’ve had several different jobs. Did you use to work in robotics?

I promised myself I wouldn’t go home until I had at least one good study.

Richard and I were very happy newlyweds 15 years ago. – So, what went wrong? – We started drifting apart during the ’96 presidential election.

(2) Continuous

I was having a bath and it made little waves in the tub.

(3) Perfect

2 Present

(1) Simple

He never votes the issues anymore, he only votes the party line.

(2) Continuous

You are breathing all the time, right?

I’m writing a suspense film.

Joe is just telling us about his greatest moment in college soccer.

(3) Perfect

Your seat is ready. I’ve warmed it up for you.

I’ve got a great idea for a book.

I’ve seen robots that can make music.

A friend of mine invested in this five month ago, and he’s seen ten percent earnings since then each month.

My mate has made a 50-percent profit. – You mean he’s given 50 percent of his investment back.

This has been an experiment, you see.

I’ve working on an idea for a non-fiction book.

What’s she done now?

Have you seen Joe? Has Joe been in yet?

It’s been collapsing for years.

I’ve been sitting here for hours, trying to get inspired. But nothing’s coming.

You know, I’ve been thinking about taking a vacation.

3 Future

(1) Simple

I’m planning to put down an initial investment of $20,000.

She’s coming here?

I’m closing.

You’ll be her mentor. – Yeah, she’ll depend on you to show her the ropes.

Today, she gets her student visa. Tomorrow, she’ll be fluent in Japanese. Next month, she’ll have my job at the travel agency.

Where’s she going to stay.

I’ll buy a ticket from you.

(2) Continuous

(3) Perfect

 

 

Page4    It, There be, have, here be

1 it

(1) time

Considering the seismic activity in Japan, it’s probably just a matter of time before a big one hits Tokyo.

(2) brightness

(3) Temperature

(4) Weather

(5) Season

(6) other conditions

It’s nothing to do with work.

It’s Leila, my younger sister.

It’s scary.

2 there be

But there are predictions that major quake could hit Tokyo.

There’s a citywide evacuation because of high-revel radioactive substances from a nuclear plants. There are infectious diseases among evacuees.

But there’s a chance that, whenever something scary happens, she’ll grab you for protection.

3 have (the case in which subject is not human)

You have a sister?

4 here be

Here’s the twist.

Here is another tip.

 

 

Page5   verbs

Sure. Today she gets her student visa. Tomorrow she will be fluent in Japanese. Next month she will have my job at the travel agency.

1 have (stative)

May I have a beer.

Cant a person have a drink in peace?

This has all of hallmarks of a classic investment scam.

I had no idea you nearly turned pro. It is very exciting.

Do you have anything against robots?

I have an aversion to gambling.

It’s just that Leila has a way of coming between my friends and me.

See? You have four potential customers right here! – Great! I’d like to help all of you.

Anyway, Vincent has to get the crime solved before he becomes the next victim.

I knew we had to score, so I put the pain out of my mind.

I cant believe you are having a trouble making sales.

I was having a bath.

My office is having a contest this month. The agent with the most sales gets a weeklong round-trip anywhere in the world, free.

2 be (stative)

I’m used to it.

That was an argument about air freshner.

That was the beginning of the end.

GOP baby, I’m a Republican and I’m proud of it.

You are such a partisan.

You are confused.

Joe is quite the sportsman, isn’t he? – A real-life football star.

Don’t be embarrassed. We cant all be stars. – The truth is…that game was a fluke. I was never any good at soccer not like Joe. I spent most of time on the bench. – He was a bookworm, not an athlete. – Well, I think it is sweet. – You do? – Yeah. You are brave.

3 do (dynamic)

This appliance does mathematical calculations. – So basically he does everything you do. – And he does twice as much as you do.

She’s doing her thesis in cross-cultural communications.

Laura, do you always do this to a new customer? – Absolutely. I want to protect my clients.

Even if she does come, you are still the expert.

4 get (dynamic)

Could I get a ticket to Shinjuku?

This appliance has got a built-in vacuum cleaner. It cleans your desk.

Have robots got something that will replace my husband?

I got no problem with that. I got no problem against artificial intelligence.

He’s been getting his friends to put their money in the thieves, maybe.

I got my undergraduate degree in communications. So, naturally, Leila is getting her master’s degree. And I just found out she has got a scholarship to enroll in a Japanese university next semester.

Do fish get thirsty?

It won’t be that way when I get married

Hey! I’ve got a little something for you.

I want to get to know each other, outside of the bar.

Now, you are getting it.

I’ve been sitting here for hours, trying to get inspired.

You don’t want to get arrested for doing something you didn’t even know was wrong.

He has been getting his friends to put their money in… like you.

5 give (dynamic)

Give me some credit, will you? It’s not Victor. It’s… Vincent.

I am giving each of you the chance to get a stake in this as well.

My mate has made a 50-percent profit. – You mean he has been given 50 percent of his investment back.

6 see (stative)

I just saw a trailer for a movie that just opened.

Whenever he sees obstacle, he turns around.

7 take (dynamic)

If you like Laura, try taking her to a horror movie.

You should also take precautions against being cheated, especially when you are buying designer goods and art.

Who was actually supposed to take the kick? – I was!

8 work

Now, I can’t guarantee that this’ll work.

Nothing’s working. – You know what works for me? Jazz.

I was working for a group that was developing a microcontroller that could mimic the cognitive process of the human brain. We were working on a prototype that could produce an accurate emotional response.

9 keep

Dogs keep cool by panting. Like that. They don’t sweat.

10 make

Everyone else is making sales.

Could I get a ticket to Shinjuku? – Joe! Show a little class, will you? …Make mine to Yokohama.

George, make it double. – A double what?

I made a winning goal again.

They make all of the transactions in your stead.

Smart thieves will funnel some of an investor’s money back to him to make it look like he is making a profit.

11 go, come

Our supporters went wild. My team mates carried me around on their shoulders. We went on to win the championship and our team became the U.S. representative at the international tournament. – It’s incredible!

Jack came on too strong and scared her off. – Jack! You came on to my sister.

12 tell

He always tells jokes. He is kidding and funny.

 

 

Page6   Question

1 How

(1) How (be)…?

(2) How (do)…?

Hi, everybody. – Laura! How did you change your clothes so fast? – What are you talking about?

(3) How old…? How big…? How long…? How far…? How often…? How soon…? How many…? How much…? How tall…? How high…? How much weight…?

How many pedestrians step in front of moving cars in a year in the world?

2 What

(1) ask about subject

What went wrong? Well, I got my undergraduate degree in communications. So naturally, Leila is getting her master’s degree.

What is and isn’t regal in the country?

What happened in the shootout? – Believe it or not…I made the winning goal again!

(2) What (be)…?

What’s wrong with you people?

What are you talking about?

What are you doing? – Sketching.

What was the diagnosis.

(3) What (do)…?

What does he do? – He tells jokes.

What did you do? – What could I do?

Sorry Jack what will it be? – I want what Joe is having. Make mine doeble.

(4) What time…? What date…? What day…? What month…? What kind of…? What’s the weather…? What’s the temperature…?

3 Who, Whom

(1) Ask about Subject (Who)

  1. Who (be)…?

Who was actually supposed to take the kick? – I was.

  1. Who (do)…?

(2) Ask about Object (Whom)
A.

B.

4 Which

(1) Ask about Subject

  1. Which (be)…?
  2. Which (do)…?

(2) Ask about Object

  1. which (be)…?

Which one of us is the killer?

B.

5 Whose

6 Where

(1) Where (be)…?

Where is she going to stay? – With me until she finds her own place.

Anyway, where is she? I’m meeting her here.

(2) Where (do)…?

Where do you want to go? – I want to go to Shinjuku.

7 When

(1) When (be)…?

(2) When (do)…?

When does Laura arrive? – At the end of the month.

8 why

Why didn’t you go?

Why didn’t you turn pro? – Well, you know, there were a lot of other things I wanted to do.

Page7   Noun clause

1 unreal (hope, wish, guess, think)

I hope that this would be what you had in mind. – This is perfect.

I was thinking maybe you might like to go with me.

2 question

(1) if (wonder, be worried, know, be sure, ask)

(2) who, what, how, where, when, whose, why (know, be sure, ask)

It does make you think about what’s really important and who is important to you.

Richard and I just want a president who rill protect what we’ve earned, not just take it away.

Now that’s what I call a disaster.

Not what I’m doing. What YOU are doing. A robot can’t enjoy music.

Yes, if you don’t know what you are doing.

That’s what happened to my wife and me. Now she’s my ex-wife.

You know what works for me? Jazz.

The story is about how two of them fall in love.

This is why I make it a policy never to talk politics in my bar.

3 real

(1) indirect speech (say, tell (, ask, order))

Jack don’t tell me you are Republican.

(2) others (think, remember, find, hear, listen to, see, look at, watch)

I’m sure you’ll find this one more to your liking

I hate to disillusion you, Shakespeare, but I don’t think it was your book.

Wait, wait, but you said Leila was your “little” sister…

All you have to do is pay a modest brokerage, sit back and watch your investments grow.

I thought you were writing a novel.

Now, I can’t guarantee that this’ll work.

 

 

Page8   amount adjectives

1 many, much, a lot of (lots of), plenty of

There were a lot of things I want to do.

There is so much more to him than I realized.

2 …of

A couple of cold ones, George. – All right.

Well four of us lined up for the free kick. It is a tactic to confuse the opponent.

I spent most of time on the bench.

3 few, little, a few, a little

There were only a few seconds left in the game and the other team had a one point lead.

You seem a bit out of it. – I guess I am freaking out a little.

4 some, any

Come on Vic. Spill some details.

I could use something sweet right now.

Some bottles fell off in my studio. It was scary.

Does anybody have an aspirin?

Do you have anything against robots?

So, is anyone interested in buying a trip? – Uh, I’d love to, but maybe later, after the high season has ended.

I can’t sell anything.

Robot can’t enjoy anything.

5 no, none

You have nothing to be concerned about.

It had nothing to do with you. / It has nothing to do with work. / It has nothing to do with my paints.

Nobody think so, Jack.

Nothing’s coming.

I got no problem against nuclear plants.

6 each, every

I’m giving each of you the chance to get a stake in this as well.

She copies everything I do.

Everybody sure left in a big hurry.

Everyone just felt like going to the movies.

I want to get to know each other, outside of the bar.

This is high season. Everyone else is making sales.

7 all

All sorts of robots are being made to replace human beings to do hazardous and dreary work.

There are all kinds of problems that can happen when you are traveling.

George, champagne all around!

I’d like to help all of you.

All you have to do is pay a modest brokerage, sit back and watch your investment grow.

This has all of hallmarks of a classic investment scam. Smart thieves will funnel some of an investor’s money back to him to make it look like he is making a profit then they can take more.

8 both, one

When we first married, we both registered as Independent. (both of us)

I’m writing both, concurrently.

One of us?

I once stopped 12 shots in a single game.

9 enough

I’m full, I’ve had enough air.

 

 

Page9   Prepositions 1 (include the case in which used as subordinate)

1 when, how long

(1) in, on, at

That’s a 50 percent profit in five month.

(2) from, to

She seemed strange from the start.

(3) for, since

My marriage is collapsing for years. I am used to it. – That sounded pretty serious.

2 where

(1) in, on, at (particular place where something’s happened)

They made a wall of players in front of the goal. The formation looked like this.

But in this case, a team of geniuses manages the funds for you by proxy. They make all of transactions in your stead.

It’s just that, ever since we were kids, she had this compulsion to outdo me at everything.

The plot concerns a chap from London living in Tokyo. He’s a regular customer at a local pub not unlike this one.

I want to spend time with Laura alone, not in a group.

(1)-2 in, inside, out, outside

I put the pain out of my mind.

I want to get to know each other, outside of the bar.

(2) from, to, toward, for (departure, arrival)

Could I get a ticket to Shinjuku?

It means a lot to me.

I will buy a ticket from you. – Attaboy!

(3) by, near, behind, ahead, below, above, on, off (location)

3 why, what the mean (how), what’s caused, what’s happened

(1) for, in order to (destination, purpose)

Whenever something scary happens, she’ll grab you for protection.

You listen to music for inspiration? – Sometimes.

I have been working on an idea for a non-fiction book.

(2) by, with (mean)

Nice going Jack, you scared her off with that stuff about love.

(3) because of (cause)

Because of an anomaly in the earth’s crust, six people are trapped in the cellar of a pub.

(4) to (result)

4 the order (of time or actions or incidents)

(1) before, after, next

I’d love to, but maybe later, after the high season has ended.

So then what’s next?

Vincent has to solve the crime before he becomes the next victim.

(2) while, during

We started drifting apart during the ’96 presidential election.

(3) by, until (the order of actions)

With me until she finds her own place. I don’t discuss my work until I’ve finished.

5 what’s like

I balk when people start talking about them as if they’re human beings.

When we moved to Japan, we still wanted to have some say in the electoral process, so we signed up for absentee voter ballots.

Do you vote the issues Jennifer? Or is it the party line for you as well?

Dogs sweat through their feet.

6 attitude (for, against)

Do you have anything against robots?

I was working for a group that was developing a microcontroller.

7 about

You guys, I’m embarrassed about the way I acted.

You know about identity theft.

That was an argument about air freshener. Honestly, it doesn’t matter what we argue about anymore. We just argue.

 

Page9-2   Prepositions 2 (used as SVC or SVOC)

The story is about their developing relationships.

Did you create a robot that was just like a human? – Of course not. I quit.

If those thieves disappear tomorrow, then he’s out 50 percent.

It’s about investment scams and how easy it is for people to fall for them.

You seem a bit out of it.

I guess I’m in the minority.

Well, maybe Richard is like me.

This is for you.

Has Joe been in yet? – He’s not that I know of.

He is out of sick.

He is off.

I’m not really into romances. I like horror movies.

So, what’s the movie about?

It looks like a picture of fresh air.

That was in grade school. We were ten years old. – Yeah, well, it was a big deal to me.

 

 

Page10   Subordinates (include the case used as prepositions)

1 As

When we first married, we both registered as Independent.

All right then, as a conservative, maybe you can explain Richard’s perspective to me.

I’ve built a refuge here in the seller as a countermeasure against disaster.

I don’t like to hear people talk about robots as if they are human beings.

2 Because

I vote with my party because I agree with its perspective on the issues.

I could hardly walk because my knee hurt so much.

3 If

(1) real

  1. past

If I sold ten boxes of Girl Scout cookies, she had sell 20. If I got an A in Spanish, she’d have to get an A+. If I liked guy… well, you get the idea.

  1. present

Even if she does come, you’re still the expert.

If you like Laura, try taking her to a horror movie. – A horror movie?

If I’m such a good travel agent, how come I cant make a sale?

If those thieves disappear tomorrow, he is out 50 percent.

  1. future

(2) unreal

  1. past
  2. present

If someone gets your passport or credit cards, it could cause serious damage. – That is true, but…

  1. future

4 Like

You say “Republican” like it’s a dirty word.

Maybe Richard is like me.

I like scary movies like that.

5 So

6 Though (although)

7 when, whenever

He walks around my house and whenever he sees an obstacle, he turns around.

When victor has a spot of good luck, his friends get lucky, too.

You listen to jazz when you’re writing? – Not actually when I’m writing.

 

Page10-2   Conjunctions

1 and, or

Do you vote the issues, Jennifer? Or is it the party line for you as well?

2 but

But if you insist, it’s a psychological thriller based on my life in Japan.

3 then

Smart thieves will funnel some of an investor’s money back to him to make it look like he’s making a profit then they can take more. Trust me, this stinks.

 

 

Page11   Others

Modals

May I have a sparkling water with a twist of lime?

You don’t have to be an accountant to know you’re never going to make that kind of money through banking.

He may think so.

Hey Laura, maybe you can resolve this.

As a conservative, maybe you can explain Richard’s perspective to me.

 

Adverbs (confined to …ly)

1 when

I’m writing both, concurrently.

Don’t you usually do this in your studio? – Yeah, but it’s being painted. Ironic, huh?

You would be drinking constantly.

2 where

3 why, how, what’s happened

4 what like

So basically he does everything you do.

But seriously, folks, this little guy has got a built in vacuum cleaner.

Honestly, it doesn’t matter what we argue about anymore.

I got my undergraduate degree in communications. So naturally, Leila is getting her master’s degree.

 

Useful combinations of words

1 So…that

2 Too…to

It sounds too good to be true. – I thought so, too.

If it looks too good to be true, then it probably is.

3 Enough…to

 

Participle, Infinitive

It’s just that Leila has a way of coming between my friends and me. I just don’t want that to happen here. – Don’t worry. You have nothing to be concerned about.

I have been invited to participate in a remarkable, market-based investment opportunity. And I am giving each of you the chance to get a stake in this as well.

1 past participle

2 present participle

Considering seismic activity in Japan, it was probably just a matter of time before big one hits this area. It is catastrophic. Moreover, because of the following accident of nuclear power plants, it may be international crisis. It does make us think if we should use so many nuclear power of not.

We first started drifting apart during the ’96 presidential election.

3 infinitive

The ultimate goal was to create a self-conscious android that would stand here like I am.

You have absolutely nothing to be concerned about.

I don’t like to discuss my work until I’ve finished. I don’t even tell my editor.

She will depend on you to show her the ropes.

 

Passive

I have been invited to participate in a remarkable, market-based investment opportunity.

No, the characters are not you. They’re…based on you.

Nothing’s coming. I’m totally blocked.

All sorts of robots are being made to replace human beings, to do hazardous and dreary work that people cant do or don’t want to do.

 

Comparative

1 as long, much, many, far, often, tall, high, soon as

You know, that tsunami joke is cute as long as it’s confined to a bathtub.

And he does twice as much as you do.

So you’re as bad as Jack.

2 –er, more

I’m a minute older.

I’m sure you will find this one more to your liking.

The more successful I become, then the more I have. And the more I have, the more I have to lose. Ergo, the more orthodox I get.

3 –est, most

Imitation is the sincerest form of flattery. – I call it the sincerest form of larceny.

 

 

The last page   Conversations (say and reply)

1 hellos and goodbyes

Hello everyone.

Please enjoy your champagne and thank you for participating in this research. (quietly and sincerely) Thank you, Jack. – No problem.

Laura, are you okay?

Sorry.

Thanks. You’re a good friend.

Really? Oh, you guys! Thank you!

2 hook

Check it out everybody!

Come on George, tell us!

Come on Vic. Spill some details.

Bottle of bubbly, coming right up.

Everyone, your kind attention, please.

Victor, could I have a word?

Victor, just listen to me for a second, okay? It’s a scam.

Listen everyone.

Who’s stopping you? If you want it, get it.

Now that you mention it, I could do with a holiday abroad.

Look. You are breathing all time, right? But you never say you are full.

3 response

All right then…

Oh… right.

Beats me.

Exactly. / Not exactly.

Actually. / Not actually.

You can say that.

Of course. / Of course not.

You mean the stock market?

Understandable. But…

I thought so, too.

You really have confidence in this? – Absolutely.

Me, too.

You have a sister? – Yeah.

It’s not like that. I adore my little sister. It’s just that…

Well, you get the idea.

That’s not so bad, is it?

Oh Laura, don’t let it discourage you.

You have nothing to be concerned about. – Thanks. It means a lot to me.

That’s right.

Sure.

Oh, don’t worry.

Don’t say that. I’m sure you’re a terrific travel agent! – If I’m such a good travel agent, how come I cant make a sale? This is a high season.

You know what? Surprise me will you? – I’ll do my best.

Everything’s great except that my marriage is collapsing. – Oh, no!

It’s all right.

How about that? Your own baby tsunami.

Good. / That’s pretty good. – Uh-huh.

Really? I thought you were writing a novel.

Sounds great.

Ooh, sounds creepy!

I think so too. / I thought so too. / Me, too.

She is coming to Tokyo. – She is coming here? That’s not so bad, is it?

Oh, Laura, don’t let it discourage you.

4 ask a question

So, they totally blew your mind, right?

What’s the occasion?

What happened? – It’s nothing. My shoulder hurts a bit, that’s all.

Can I join you? – Sure. I was just doing a crossword puzzle.

What’s she done now?

So then, what’s next?

How’s it going – Don’t ask.

Is anything wrong?

Is everything alright?

Well victor what happened?

What do you think?

Who’s stopping you? If you want it, get it!

I just use rat poison. So what? Nobody wants rodents in the bar.

What’s with her? – Beats me. She’s been here doing that since I opened today.

5 suggest

Count me in!

Come on victor. Have some!

All right, let’s go. Come on!

I could use something sweet and cheerful right now.

Well, if you want, you can stay here until I lock up.

Just be careful. – Careful?

Go ahead Joe. What happened next?

Who’s stopping you? If you want it, get it now.

You have some more peanuts.

6 will, prediction, opinion, explain

Okay, I’m going to the bathroom

It will not be that way when I get married. – nobody think so, Jack.

It doesn’t matter what we argue about anymore.

What!? – I mean I thought she was you.

7 special

My ship has just come in.

I don’t want to rain on your parade, but this has all of the hallmarks of a classic investment scam.

You guys, I’m embarrassed the way I acted.

アジア諸国における外国資本の導入

 

アジア経済読本(第4版) (読本シリーズ)

アジア経済読本(第4版) (読本シリーズ)